L'économie mondiale a enregistré cette année des performances supérieures aux prévisions des économistes et l'impact des droits de douane a été, jusqu'à présent, plus limité que prévu. Les actions ont affiché de bons résultats, les principaux indices atteignant des sommets historiques les uns après les autres, principalement grâce au thème de l'intelligence artificielle et à une croissance supérieure aux attentes dans les grandes économies. Cependant, ces mêmes économies envoient des signaux contradictoires, suggérant que l'impact total des droits de douane reste encore à déterminer. Dans ce contexte, notre allocation d'octobre continue de refléter une préférence pour les actions par rapport aux obligations. Nous avons toutefois pris des mesures pour protéger cette exposition aux actions à l'aide d'une stratégie d'options alors que nous abordons le dernier trimestre de l'année. Conscients de la divergence croissante des performances des pays européens, nous avons également décidé de réduire notre exposition pour nous concentrer sur la zone euro, où les craintes de récession se sont estompées, malgré les inquiétudes suscitées par la situation budgétaire de la France. Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous avons réduit notre exposition aux obligations d'État et alloué les produits à la dette des marchés émergents, qui offre des opportunités de revenus plus intéressantes. En résumé, nous maintenons une approche mesurée en attendant de voir comment l'impact des droits de douane continuera à se faire sentir et si la Fed continuera à baisser ses taux comme prévu. 

Perspectives macroéconomiques

États-Unis

Aux États-Unis, les consommateurs ont continué à stimuler la croissance, malgré l'incertitude créée par la politique commerciale américaine et l'affaiblissement du marché du travail, ce qui a conduit à une révision à la hausse de la croissance du PIB au deuxième trimestre, qui passe de 3,3 % à 3,8 %. Les investissements fixes ont également augmenté de 4,4 % au deuxième trimestre, principalement grâce à la forte hausse des investissements dans l'intelligence artificielle. À l'avenir, l'activité économique devrait rester robuste, comme l'indique l'indice PMI composite de 53,9.

Cependant, une lecture plus fine des données met en lumière des signaux préoccupants quant à la solidité des perspectives de consommation. Si les dépenses de consommation ont soutenu la croissance au premier semestre, elles sont principalement concentrées parmi les 20 % des revenus les plus élevés, qui représentent désormais plus de la moitié des dépenses de consommation totales. Cette tendance est en partie due à l'effet de richesse, selon lequel la hausse des marchés boursiers et des prix de l'immobilier renforce la perception de richesse, ce qui encourage les dépenses. Toutefois, si le marché boursier venait à connaître un ralentissement ou si le marché immobilier s'affaiblissait, cela pourrait inciter même les consommateurs les plus confiants à réduire leurs dépenses.

Les consommateurs américains situés au bas de l'échelle des revenus ont été beaucoup plus durement touchés par l'environnement incertain, la hausse des prix et les coûts d'emprunt toujours élevés. Si les taux d'intérêt semblent suivre une trajectoire descendante après la baisse de 25 points de base décidée par la Fed en septembre, qui les a ramenés dans une fourchette comprise entre 4 et 4,25 %, la hausse de l'inflation reste un risque important. Les entreprises américaines semblent absorber la plupart des coûts liés aux droits de douane pour le moment, car la faiblesse de la demande et la concurrence croissante rendent difficile la répercussion de l'augmentation des coûts sur les consommateurs. Selon la dernière enquête PMI, les coûts d’approvisionnement ont atteint leur plus haut niveau depuis mai, en grande partie à cause des droits de douane, tandis que les coûts de production ont augmenté à leur rythme le plus lent depuis avril, ce qui indique que les entreprises ont du mal à augmenter leurs prix. Si les entreprises commencent à répercuter davantage la hausse des coûts sur les consommateurs, cela pourrait exercer une pression à la hausse sur l'inflation, ce qui conduirait la Fed à adopter une position plus prudente en matière d'assouplissement monétaire que ne le prévoient actuellement les marchés.

Dans le même temps, le marché du travail continue de montrer des signes de ralentissement, les consommateurs percevant la disponibilité des emplois comme étant à son plus bas niveau depuis début 2021. Il en résulte un mélange de signaux contradictoires provenant de l'économie, compliqué par l'absence de données économiques officielles en raison du « shutdown » gouvernemental (impasse budgétaire fédérale), qui pourrait en soi constituer un frein supplémentaire à la croissance.

Zone euro

L'économie de la zone euro a également dépassé les attentes, l'activité du secteur privé ayant connu en septembre sa plus forte croissance depuis plus d'un an (PMI composite à 51,2). Cependant, la croissance reste modeste et les données récentes continuent de révéler des disparités importantes entre les pays de la zone, les nations du sud comme l'Espagne étant les moteurs de l'expansion. En revanche, les inquiétudes grandissent en France quant à sa capacité à gérer son déficit budgétaire dans un contexte d'instabilité politique croissante. Le moral des entreprises allemandes s'améliore progressivement, mais les données concrètes continuent de pointer vers une certaine fragilité.

Malgré un marché du travail résilient avec une forte croissance des salaires, une inflation proche du niveau cible et une politique monétaire accommodante qui devrait soutenir la consommation, seule une croissance modeste est prévue. Si l'UE a évité le « pire scénario » et obtenu des États-Unis des droits de douane réciproques de 15 %, des concessions sectorielles, notamment pour l'industrie automobile, doivent encore être finalisées afin de renforcer la confiance dans ces secteurs. Dans l'ensemble, les catalyseurs de croissance restent limités : l'augmentation des dépenses de défense prendra du temps à se concrétiser et devra profiter aux fournisseurs nationaux pour que la zone euro en tire le maximum d'avantages.

Chine

En Chine, l'économie a perdu un peu de son élan vers la fin de l'été, après un début d'année solide grâce à l'anticipation des droits de douane et au soutien des politiques. Tant la consommation que la production industrielle ont ralenti en août, l'activité manufacturière étant en contraction depuis six mois. Toutefois, si l'on examine l'activité sur l'ensemble de l'année, elle peut être considérée comme solide. Le secteur immobilier montre également des signes précurseurs d'amélioration : bien que les prix des logements neufs aient continué de baisser en août, le rythme de cette baisse s'atténue progressivement chaque mois. Les exportations vers les États-Unis continuent de diminuer, malgré la prolongation de la trêve commerciale entre les États-Unis et la Chine, mais cette baisse est quelque peu compensée par la hausse des exportations vers des régions telles que l'Asie du Sud-Est. À l'avenir, les principaux moteurs de la croissance comprendront l'engagement de Pékin à stimuler la consommation et ses efforts pour atteindre l'autosuffisance dans la production de semi-conducteurs de pointe, qui visent à renforcer l'industrie nationale et à améliorer la compétitivité. L'attention se tourne désormais vers le plénum d'octobre, au cours duquel le parti communiste se réunira pour définir le développement social et économique du pays pour les cinq prochaines années.

Décisions d'investissement

Dans nos portefeuilles, nous continuons à privilégier les actions américaines, associées à certaines actions des marchés émergents. Nous restons prudents à l'égard de l'Europe et du Japon. L'économie américaine envoyant des signaux mitigés, nous avons ajouté une protection contre le risque de baisse à notre exposition aux actions américaines. Tout en reconnaissant la bonne performance enregistrée au premier semestre, plusieurs risques subsistent, notamment une flambée de l'inflation, des rebondissements possibles dans la trajectoire de la Fed et un nouvel affaiblissement du marché du travail, exacerbé par la récente fermeture du gouvernement fédéral. La stabilité étant un pilier fondamental de notre philosophie d'investissement, cela nous donne un confort supplémentaire pour naviguer jusqu'au début de l'année prochaine, sans sortir du marché. Comme autre couverture contre l'incertitude, nous maintenons notre exposition à l'or.

En Europe, les écarts de performance entre les différents pays sont de plus en plus marqués. Si le Royaume-Uni semble avoir obtenu l'un des meilleurs accords commerciaux avec les États-Unis, le pays souffre d'une inflation persistante, d'un ralentissement du marché du travail et d'un recul de la confiance et de l'activité économique. La situation est aggravée par une fragilité flagrante sur le plan budgétaire. La Suisse a été soumise à l'un des droits de douane réciproques les plus élevés de la part des États-Unis, ce qui devrait freiner les exportations et les investissements. Compte tenu de ces problèmes spécifiques, nous avons décidé de concentrer notre exposition européenne sur la zone euro et d'augmenter ainsi notre exposition aux économies centrales du bloc, qui se maintiennent à un niveau moyen.

Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous avons encore réduit notre exposition à la dette publique et alloué les produits à la dette des marchés émergents. La Fed devant poursuivre ses baisses de taux, les rendements à court terme des courbes souveraines des pays développés sont limités. La dette émergente offre un rendement plus élevé et une volatilité moindre. La faiblesse du dollar est également un facteur favorable améliorant de manière significative la viabilité de la dette dans les marchés émergents, ce qui nous permet d'assumer sans crainte le risque de crédit dans ce segment.

Conclusion

À moins de trois mois de la fin de l'année, le paysage macroéconomique actuel présente à la fois des opportunités et des défis. Bien que l'économie mondiale ait bien résisté, les vulnérabilités sous-jacentes restent évidentes. La divergence des performances économiques entre les régions, en particulier en Europe, nécessite de se concentrer stratégiquement sur les économies clés afin d'atténuer les risques. Nos décisions d'investissement reflètent une approche mesurée, donnant la priorité aux actions américaines tout en protégeant nos positions contre la volatilité potentielle du marché et en recherchant le rendement dans nos investissements à revenu fixe.

Alors que nous naviguons entre ces signaux contradictoires, notre philosophie reste claire : nous nous concentrons sur les fondamentaux et nous nous appuyons sur nos convictions tout en restant agiles et adaptables.

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