BIL INVESTMENT INSIGHTS
Une combinaison de forces, à la fois éphémères et fondamentales, a propulsé l'or vers de nouveaux sommets historiques cette année, dépassant les 4 000 dollars l'once troy la semaine dernière. Et les records ne s'arrêtent pas là : pour la première fois en 45 ans, l'or a également dépassé son pic ajusté en fonction de l'inflation. Depuis le début de l'année, le métal précieux a enregistré des gains de plus de 50 %, surpassant largement le S&P 500 (en hausse d'environ +13 %), le NASDAQ (environ +18 %), le Bitcoin (+20 %) et la plupart des superstars de l'IA. La question qui se pose désormais aux investisseurs est de savoir si l'or peut continuer à briller.
Source : Bloomberg, BIL
Une convergence de forces
Les récentes fluctuations du prix de l'or sont étroitement liées aux anticipations en matière de taux d'intérêt, au dollar américain et à son rôle durable d'actif refuge.
Après la baisse de 25 points de base des taux d'intérêt décidée par la Réserve fédérale en septembre, le marché observe l'affaiblissement du marché du travail américain et parie sur une baisse des taux d'environ 100 points de base d'ici mi-2026. Pourtant, l'inflation reste tenace (l'IPC américain a récemment accéléré à 2,9 % et nous pensons que l'impact complet des droits de douane n'est pas encore pris en compte dans les données sur les prix), ce qui suggère que les taux réels pourraient baisser. Ce contexte renforce l'attrait relatif de l'or par rapport aux liquidités ou aux titres à revenu fixe.
Source : Bloomberg, BIL
Si cela explique en partie les fluctuations récentes des prix, la reprise est antérieure au revirement accommodant de la Fed. Un autre facteur important qui soutient l'or est l'affaiblissement du dollar américain. Le billet vert a perdu environ 9 % cette année, sa pire performance depuis 1973. Lorsque le dollar baisse, les investisseurs se tournent naturellement vers d'autres valeurs refuges, tandis qu'un dollar moins cher rend l'or plus abordable pour les acheteurs non américains.
Et bien sûr, les titres alarmistes n'ont pas manqué pour alimenter la demande de valeurs refuges. Qu'il s'agisse des conflits armés en cours, de la fermeture du gouvernement américain, des politiques imprévisibles de la Maison Blanche ou des nouvelles inquiétudes concernant la hausse des déficits budgétaires, on comprend pourquoi les investisseurs recherchent un refuge sûr.
La dynamique elle-même a également joué un rôle. Alors que l'or atteint de nouveaux sommets, le comportement classique de FOMO (fear of missing out, ou peur de passer à côté) s'est manifesté, avec l'arrivée d'un nombre croissant d'investisseurs non professionnels.
Les ETF mondiaux sur l'or ont enregistré leur plus forte entrée mensuelle en septembre, ce qui a donné lieu au trimestre le plus solide jamais enregistré.
Demande structurelle : les banques centrales occupent le devant de la scène
Au-delà des forces cycliques et spéculatives, il existe un facteur structurel puissant : la demande des banques centrales. Depuis 2022, les banques centrales ont collectivement acheté plus de 1 000 tonnes d'or par an, soit plus du double du rythme annuel observé au cours de la décennie précédente. Trois motivations principales expliquent cette tendance :
- Diversification des réserves
De nombreuses banques centrales, en particulier dans les marchés émergents, cherchent à réduire leur dépendance vis-à-vis des bons du Trésor américain et du dollar. L'or, en tant qu'actif de réserve non souverain et apolitique, offre une protection contre les fluctuations des régimes de change, les sanctions et l'érosion de la confiance dans les principales monnaies fiduciaires.
- Pour se couvrir contre la dette et l'inflation
Avec une dette américaine dépassant les 37 000 milliards de dollars et une détérioration de la situation budgétaire à l'échelle mondiale, l'or offre une assurance contre la dépréciation monétaire et l'érosion du pouvoir d'achat. L'une des idées est que l'or pourrait jouer à l'avenir un rôle dans le soutien ou le rétablissement de la confiance dans les systèmes monétaires alimentés par la dette.
- Protection contre les sanctions et le gel des avoirs
Lorsque les États-Unis et leurs alliés ont décidé de geler les réserves de change de la Russie en 2022, le rythme des achats d'or par les banques centrales a doublé, les pays réévaluant les risques géopolitiques et financiers dans un monde de plus en plus polarisé. Contrairement aux réserves numériques ou aux actifs détenus à l'étranger, l'or peut être stocké et contrôlé au niveau national.
Ensemble, ces dynamiques représentent un changement structurel dans la gestion des réserves, relativement insensible aux prix et peu susceptible de s'inverser rapidement. Cette demande persistante agit comme une sorte de « put sur l'or », soutenant le marché, même pendant les périodes de volatilité.
L'or peut-il continuer à briller ?
À moins d'une surprise inflationniste significative à la hausse ou d'une forte reprise de la croissance américaine, le contexte actuel (baisse des taux réels, tensions budgétaires et demande soutenue des banques centrales) devrait continuer à soutenir l'or.
Il existe également certains facteurs saisonniers importants qui ne doivent pas être négligés. Le dernier trimestre est souvent marqué par une hausse de la demande physique, tirée par la saison des festivals et des mariages en Inde. Parmi les autres facteurs à surveiller, citons le rythme des mesures de relance en Chine, qui influence la demande en bijoux et en lingots, ainsi que le rééquilibrage des portefeuilles en fin d'année, qui tend à favoriser les actifs refuges.
Cela dit, la reprise n'est pas sans risques. Un rebond soudain de l'inflation pourrait inciter la Fed à réaffirmer sa position restrictive, ce qui ferait remonter les rendements réels et renforcerait le dollar, deux facteurs traditionnellement négatifs pour l'or. Depuis la mi-septembre, le dollar a regagné près de 3 %, ce qui rappelle que le sentiment peut changer rapidement.
Des prises de bénéfices et des corrections à court terme sont à prévoir, les traders réagissant aux publications de données et aux annonces de politique monétaire. La forte hausse de l'argent suggère que les investisseurs élargissent déjà leur recherche de valeurs refuges, d'autant plus que l'or se négocie à des niveaux records.
Source : Bloomberg, BIL
Conclusion
L'or brille de mille feux en ce moment, mais cela reflète plus qu'un simple éclat spéculatif ; cela témoigne de courants plus profonds qui remodèlent l'ordre monétaire mondial. Si la voie à suivre n'est peut-être pas linéaire, les forces qui sous-tendent cette évolution – dette, diversification et dédollarisation – ne sont pas près de s'estomper.
Pour les investisseurs, l'or reste ce qu'il a toujours été : un actif qui ne rapporte rien en période de calme, mais qui s'avère inestimable lorsque le vent tourne, un stabilisateur et une source de valeur en période d'incertitude. C'est pourquoi nous continuons à voir l'intérêt de maintenir une exposition stratégique à long terme à ce métal précieux dans le cadre d'un portefeuille diversifié.
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