BILBoard Mai 2025 – Maintenir le cap

Les eaux sont de plus en plus agitées depuis que le président Trump a annoncé ses droits de douane "réciproques" le 2 avril. Au cours de la semaine qui a suivi l'annonce, plus de 5 000 milliards de dollars ont été effacés du S&P 500, le Nasdaq a subi une correction de 20 %, le prix du pétrole est tombé en dessous de 60 dollars le baril et le dollar a fortement chuté. Aujourd'hui, les banques centrales et les entreprises du monde entier sont entrées dans une phase d'attente et tentent de déterminer l'impact de l'annonce des tarifs douaniers.

Les nombreux commentaires et annonces de l'administration américaine continuent de faire des vagues sur les marchés, laissant les investisseurs dans l'incertitude quant à l'avenir. Pour mettre en perspective la récente volatilité, il faut avoir une vue d'ensemble :

Les baisses de marché créent beaucoup d'incertitude, mais l'histoire montre que les marchés boursiers continuent à se redresser, encore et encore. Bien qu'il soit trop tôt pour dire si nous avons atteint le soi-disant point bas de cette correction, nous ne pensons pas qu'il s'agisse d'une exception.

Les bénéfices des entreprises ont, jusqu'à présent, dépassé les attentes et le président Trump a déjà commencé à assouplir sa position sur certains droits de douane, annonçant des exemptions pour certains secteurs et produits. Plus récemment, M. Trump a considérablement modifié ses commentaires sur le conflit commercial avec la Chine, affirmant que les deux plus grandes économies du monde seraient bientôt en mesure de parvenir à un accord. La perspective d'une position plus souple sur les droits de douane est à elle seule un soulagement pour les marchés, et il semble que les droits de douane puissent être une tactique de négociation après tout. Bien que les dernières annonces aient ramené un peu de calme sur les marchés, nous nous attendons à ce que la volatilité persiste dans les mois à venir et que l'impact des droits de douane qui ont été mis en œuvre, ainsi que l'incertitude de ceux qui ne l'ont pas encore été, soient négatifs pour les économies du monde entier.

Le macro-paysage

ÉTATS-UNIS

Les prévisions de croissance de nombreuses grandes économies mondiales ont été revues à la baisse en raison de l'impact des tarifs commerciaux du président Trump et de l'incertitude accrue, et les États-Unis ne font pas exception. Le Fonds monétaire international s'attend désormais à ce que l'économie américaine croisse de 1,8 % en 2025, contre une estimation de 2,7 % en janvier, tout cela en raison de l'impact attendu des tarifs douaniers. Les consommateurs, qui sont depuis longtemps le moteur de l'exceptionnalisme américain, ont anticipé leurs dépenses pour devancer la mise en œuvre des droits de douane. Les ventes d'automobiles, en particulier, ont augmenté en mars, les Américains se précipitant pour acheter des voitures fabriquées à l'étranger ou dans le pays, qui deviendront beaucoup plus chères lorsque les droits de douane toucheront les chaînes de montage. Toutefois, les dépenses de consommation devraient diminuer à partir de maintenant, car les inquiétudes concernant l'inflation pèsent sur la confiance et la croissance des salaires commence à ralentir ( ), ce qui signifie que d'autres secteurs de l'économie américaine devront prendre le relais pour stimuler la croissance. Il reste à espérer que des politiques favorables aux entreprises catalyseront une reprise dans le secteur des entreprises, soutenant l'activité économique - et la dynamique de l'emploi - dans les mois à venir. Pour l'instant, nous attendons toujours que ces politiques se concrétisent.

Bien que l'économie américaine doive ralentir en raison des droits de douane, nous ne pensons pas que cela entraînera une récession aux États-Unis cette année. Les données concrètes restent relativement solides. L'activité économique continue de se développer. Bien que le secteur des services ait progressé à un rythme plus lent en avril qu'au mois précédent, l'expansion du secteur manufacturier s'est accélérée. L'inflation est tombée à son niveau le plus bas depuis six mois, à savoir 2,4 %, en mars. Le fait que l'inflation sous-jacente se refroidisse avant les tarifs douaniers peut être un signe rassurant pour la Fed, qui devrait maintenir ses taux en suspens pendant qu'elle évalue l'impact des tarifs douaniers sur les perspectives d'inflation.

L'Europe

De l'autre côté de l'Atlantique, l'optimisme quant à une reprise économique en Europe semble s'éloigner à l'horizon. Malgré l'optimisme récent quant à l'impact potentiel de l'abandon par l'Allemagne du frein à la dette zéro, de l'augmentation des dépenses de défense et d'un éventuel cessez-le-feu en Ukraine, la récente correction du marché a rappelé que l'absence de moteurs de croissance structurels en Europe persiste et que les droits de douane ont rendu la bataille de la reprise européenne encore plus ardue. Rien qu'en Allemagne, les exportations vers les États-Unis représentent 3,7 % du PIB, ce qui rend l'impact potentiel des droits de douane sur la croissance considérable. Le FMI et le gouvernement allemand s'attendent désormais à ce que la plus grande économie de la zone euro connaisse une troisième année sans croissance. Sans son ancienne "locomotive de croissance", la reprise de la zone euro est fragile et les indices des directeurs d'achat suggèrent que l'Union s'enfonce à nouveau dans la stagnation. La BCE a poursuivi son cycle de réduction des taux en avril, ramenant le taux de facilité de dépôt à 2,25 %, et les marchés s'attendent à deux ou trois autres réductions de 25 points de base cette année pour soutenir l'économie.

Chine

En Chine, l'économie a surpris à la hausse au début de l'année, avec une expansion plus importante que prévu au premier trimestre, grâce à la production industrielle et aux exportations. Toutefois, une grande partie de la croissance a été attribuée aux fabricants qui ont concentré leurs exportations en début de période afin de contourner les tarifs douaniers. Les usines montrent déjà des signes de l'impact que les droits de douane américains auront sur la production chinoise, plusieurs d'entre elles interrompant leur production et mettant leurs employés en congé temporaire pour essayer d'évaluer l'impact sur leurs activités. Les défis auxquels la Chine a été confrontée ces dernières années, notamment le manque de demande intérieure, l'effondrement de l'immobilier et les risques de désinflation, demeurent.

Stratégie d'investissement

Il n'est jamais conseillé de quitter le navire au milieu d'une tempête. Être un investisseur à long terme signifie s'accrocher à ses rames, faire de petits ajustements pour s'assurer que les grosses vagues ne vous fassent pas dévier de votre route, et tirer le meilleur parti de la volatilité créée par les conditions orageuses

Dans le cadre de notre exposition aux actions, nous conservons une préférence pour les États-Unis et avons en fait augmenté notre exposition de 2 % chacun dans tous les profils de risque éligibles ce mois-ci. Bien que les droits de douane devraient ralentir l'économie, une récession américaine ne fait pas partie de notre scénario de base. Dans cette optique, nous nous sentons à l'aise d’allouer des fonds aux États-Unis après la dérive du marché qui a réduit une partie de notre exposition. Bien que les politiques favorables aux entreprises qui faisaient partie de la campagne du président Trump ne se soient pas encore concrétisées, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le budget de Trump en avril, qui comprend des milliers de milliards de dollars de réductions à la fois des impôts et des dépenses publiques. Bien qu'il reste encore des étapes à franchir avant que le projet de loi ne soit promulgué, sa mise en œuvre pourrait avoir un impact positif sur les entreprises américaines. Si le président Trump maintient le cap et continue de se retirer du système commercial mondial, les principaux bénéficiaires de la mondialisation, à savoir les grandes entreprises américaines, en pâtiront. Cependant, nous devons également envisager un scénario alternatif dans lequel Trump stimule en fait la mondialisation, car d'autres pays abaissent les barrières commerciales pour l'apaiser.

L'achat d'actions américaines a été couvert en euros afin de se protéger contre la volatilité du taux de change au cours des prochains mois, la pression à la baisse sur le dollar étant toujours évidente. L'opération a été financée par le produit de la vente d'un poids équivalent d’obligations à taux variable (« floaters ») dans chaque profil, car nous pensons que le portage continuera à s'éroder à mesure que la BCE réduira ses taux.

Quant à notre allocation aux actions européennes, elle s’est proportionnellement accrue dû aux mouvements de marché.

En ce qui concerne notre portefeuille obligataire, les émissions de qualité restent la pierre angulaire de notre exposition, complétée par des obligations à haut rendement pour augmenter le revenu. Ce mois-ci, nous avons augmenté de 1% notre exposition aux obligations CoCo dans les profils défensifs, financée par la vente d’obligations à taux variable. Les obligations CoCo offrent un rapport rendement/ risque favorable, étant une niche du marché à haut rendement associée à des émetteurs de qualité.

Maintenir le cap

Si les corrections de marché peuvent être déstabilisantes, l'histoire nous rappelle que la résilience est une caractéristique des marchés d'actions, qui se sont relevés même des pires krachs. La clé de la composition de la richesse au fil du temps est de rester investi, si votre tolérance au risque et votre situation de liquidité le permettent. La volatilité des marchés peut également permettre aux investisseurs à long terme de s'exposer à des points d'entrée plus attrayants, comme le montre notre récent ajout opportuniste d'actions américaines. Étant donné que la politique commerciale des États-Unis reste très incertaine et que les annonces continuent de secouer les marchés, nous nous en tenons à nos convictions à long terme plutôt que de procéder à des changements irréfléchis en lien avec l'évolution constante du flux d'informations.

Écrit par Lionel De Broux et Johanna Lindberg