Les divergences en matière de croissance sont de plus en plus marquées au sein des grandes économies. Aux États-Unis, ce sont les personnes les plus aisées et les entreprises ayant la plus forte capitalisation boursière qui soutiennent l'économie, tandis que les personnes aux revenus les plus modestes et les entreprises qui ne sont pas impliquées dans l'intelligence artificielle connaissent des difficultés. En Europe, cette divergence est observable entre les principales économies du bloc. L'Espagne continue d'être le moteur de la croissance, tandis que la France affiche des résultats légèrement supérieurs aux prévisions. L'Allemagne et l'Italie, quant à elles, font du surplace. La Chine connaît depuis longtemps une économie à deux vitesses, tirée principalement par la demande extérieure plutôt que par la demande intérieure. Pékin est toutefois déterminé à changer cette situation.

Les "gagnants continuent de gagner", soutenant le reste de l'économie et confortant notre vision positive sur les actions. Cependant, nous sommes confrontés à un risque croissant de concentration, en particulier aux États-Unis, où les grandes entreprises technologiques sont à l'origine de la majeure partie des rendements du marché. Il est donc opportun de se couvrir. Si le boom des dépenses d'investissement dans l'IA stimule l'activité pour l'instant, il n'est pas viable à long terme à un tel rythme et représente un risque potentiel à la baisse tant pour le secteur de l'IA que pour les indices boursiers américains en général. Les investisseurs s'inquiéteront si les dépenses diminuent, craignant que le thème de l'IA ait perdu de son élan. Dans le même temps, si les dépenses augmentent, cela ne fera qu'attirer davantage de questions sur le retour sur investissement de ces investissements colossaux.

Pour l'instant, les bénéfices restent solides et le sentiment du marché est une force avec laquelle il faut compter. Par mesure de prudence, nous maintenons toutefois une protection contre le risque de baisse sur notre exposition aux actions américaines afin de protéger les portefeuilles contre toute volatilité potentielle jusqu'à l'année prochaine. Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous abandonnons les prêts en USD au profit des obligations à haut rendement (HY) au sens large, car la notation moyenne des obligations HY américaines est supérieure d'un cran à celle des prêts.

Perspectives macroéconomiques

États-Unis

L'économie américaine est restée globalement assez résistante, même si les données sont peu nombreuses en raison de la fermeture actuelle du gouvernement fédéral. Cependant, nous observons une bifurcation croissante dans ce que l'on peut qualifier d'« économie en forme de K », dans laquelle certaines parties de l'économie profitent et se développent, tandis que d'autres sont en difficulté et déclinent, comme l'illustrent les branches divergentes de la lettre « K ». Les dépenses de consommation qui sous-tendent l'économie sont de plus en plus tirées par les 20 % des ménages les plus aisés, tandis que ceux qui se situent au bas de l'échelle des revenus sont sous pression. La même tendance s'observe du côté des entreprises, l'IA étant le moteur des dépenses d'investissement et des gains du marché, tandis que les autres restent à la traîne. Cela crée le risque que la perception de la santé de l'économie change assez rapidement si les habitudes de consommation des ménages à hauts revenus ou des grandes entreprises technologiques venaient à évoluer.

La Réserve fédérale a réduit ses taux d'intérêt de 25 points de base en octobre, ramenant son taux de référence dans une fourchette comprise entre 3,75 % et 4 %, mais elle a tempéré les espoirs d'un nouvel assouplissement monétaire en décembre, déclarant qu'une nouvelle baisse des taux cette année ne devait pas être considérée comme « une fatalité, loin s'en faut ». Bien que la Fed ait noté que les risques de ralentissement du marché du travail avaient augmenté ces derniers mois et que l'inflation restait élevée, il sera de plus en plus difficile d'évaluer l'état de l'économie en décembre si le black-out sur les données se poursuit.

Zone euro

L'économie de la zone euro a connu une croissance supérieure aux prévisions au troisième trimestre, avec une croissance du PIB atteignant 0,2 % (contre 0,1 % prévu), principalement tirée par l'Espagne et la France. Dans le même temps, l'Italie et l'Allemagne ont stagné. Compte tenu de la résilience du marché du travail et du fait que l'inflation est proche de l'objectif de 2 % fixé par la Banque centrale européenne (BCE), l'assouplissement de la politique monétaire devrait rester en suspens dans un avenir prévisible, conformément à la décision prise par la banque centrale en octobre. La croissance toujours forte des salaires et la légère amélioration de la confiance pourraient stimuler la consommation, mais aucun boom de la consommation n'est prévu.

Pour le secteur des entreprises, la période d'incertitude maximale entourant le commerce semble être terminée. Les droits de douane sur les automobiles ont été ramenés à 15 %, ce qui apporte un soulagement bien nécessaire à l'industrie automobile en difficulté. Les dépenses de défense devraient stimuler la croissance à l'avenir, ce qui pourrait dynamiser l'industrie et soutenir la demande. Néanmoins, compte tenu des contraintes budgétaires, de la dépendance vis-à-vis des importations et du temps nécessaire pour développer l'industrie de la défense, l'impact sur le PIB de l'augmentation des dépenses de défense devrait être modeste en 2026 et 2027. En Allemagne, les mesures de relance budgétaire annoncées qui ont renforcé la confiance en début d'année mettent plus de temps à se concrétiser que prévu initialement.

Chine

En Chine, l'économie continue de croître à deux vitesses, la demande extérieure dépassant la demande intérieure. La croissance au troisième trimestre a légèrement ralenti pour s'établir à 4,8 % en glissement annuel, contre 5,2 % au deuxième trimestre, et a été largement tirée par les exportations, tandis que la demande intérieure est restée modérée. Le ralentissement du marché immobilier s'atténue, mais cela ne suffira probablement pas à redonner confiance aux consommateurs.

Lors du récent quatrième plénum, qui a examiné le prochain plan quinquennal, le Parti communiste a défini deux priorités clés. La première est la recherche de l'autosuffisance manufacturière et de l'indépendance industrielle grâce à l'innovation technologique. La seconde est la promesse de longue date de stimuler la consommation intérieure ; toutefois, les détails sur la manière d'y parvenir étaient limités. Bien que le plan complet ne soit pas publié avant l'année prochaine, les premiers rapports suggèrent une continuité des politiques, la demande extérieure continuant à jouer un rôle important dans la croissance de la Chine. L'amélioration des relations avec les États-Unis devrait stimuler le moral, le président Trump et le président Xi s'étant mis d'accord en octobre sur un accord commercial d'un an, ce qui donne aux deux puissances plus de temps pour réduire leur dépendance l'une envers l'autre, tandis que les exportateurs chinois continuent à diversifier leurs marchés d'exportation.

Décisions d'investissement

Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous avons procédé ce mois-ci à une rotation de nos positions, passant des prêts en USD à des titres à haut rendement plus diversifiés afin de tirer parti du portage et d'augmenter la duration. La notation moyenne de l'univers des obligations à haut rendement américaines est supérieure d'un cran à celle des prêts, ce qui offre une sécurité supplémentaire. L’exposition aux obligations à haut rendement offre à la fois un portage attractif et un potentiel de gains directionnels, alors que l’impact des commentaires restrictifs de la Fed – qui avaient freiné les anticipations d’assouplissement monétaire – s’est estompé. Par ailleurs, ce repositionnement nous permet de réduire notre exposition à la dette privée, un segment fragilisé depuis le défaut de First Brands.

Conclusion

Les grandes économies connaissant une croissance à deux vitesses, nous accordons une importance accrue à la sélectivité afin de garantir une exposition aux secteurs qui sont susceptibles de bénéficier de la situation dans les différentes économies. L'adaptabilité est tout aussi importante : bien que nous soyons des investisseurs à long terme, nous conservons une approche flexible afin d’adapter notre positionnement aux évolutions des perspectives économiques et sectorielles. Le risque de concentration sur les actions américaines s’accentue. Bien que les grands hyperscalers technologiques semblent prêts à maintenir leurs investissements, nous estimons essentiel de mettre en place des mesures de protection pour sécuriser des rendements stables à long terme.

Si vous souhaitez obtenir de l'aide pour convertir nos idées en concepts de trading concrets, n'hésitez pas à contacter votre chargé de clientèle ou votre conseiller en investissement dédié.