Die Wachstumsunterschiede zwischen den großen Volkswirtschaften werden immer deutlicher. In den USA stützen die Spitzenverdiener und Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung die Wirtschaft, während diejenigen am unteren Ende der Einkommensskala und Unternehmen, die nicht im Bereich der künstlichen Intelligenz tätig sind, zu kämpfen haben. In Europa zeigt sich diese Divergenz zwischen den großen Volkswirtschaften der Union. Spanien ist weiterhin der Wachstumsmotor, während Frankreich etwas besser abschneidet als erwartet. Deutschland und Italien hingegen stagnieren. China hat seit langem eine Wirtschaft mit zwei Geschwindigkeiten, die in erster Linie von der Auslands- und weniger von der Binnennachfrage angetrieben wird. Peking ist jedoch entschlossen dies zu ändern.

Bislang haben die Gewinner weiter gewonnen, die anderen hinter sich gelassen und uns zu einer konstruktiven Haltung gegenüber Aktien veranlasst. Wir sehen jedoch ein zunehmendes Konzentrationsrisiko, insbesondere in den USA, wo große Technologieunternehmen den Großteil der Marktrenditen erzielen, und halten eine Absicherung für sinnvoll. Der Boom bei den Investitionen in KI sorgt zwar derzeit für einen Aufschwung, ist aber langfristig in diesem Tempo nicht nachhaltig und stellt ein potenzielles Abwärtsrisiko sowohl für den KI-Handel als auch für die breiteren US-Aktienindizes dar. Die Anleger werden sich erschrecken, wenn KI-Unternehmen ihre Ausgaben zurückfahren, weil sie befürchten, dass das KI-Thema an Schwung verloren hat. Wenn die Unternehmen hingegen ihre Ausgaben erhöhen, wird dies nur weitere Fragen über die Rentabilität dieser kolossalen Investitionen aufwerfen.

Derzeit sind die Gewinne weiterhin stark, und die Marktstimmung ist eine Kraft, mit der man rechnen muss. Aus Vorsicht behalten wir jedoch unsere Absicherung gegen Kursverluste bei unserem Engagement in US-Aktien bei, um die Portfolios bis zum nächsten Jahr gegen mögliche Volatilität abzusichern. Im Bereich festverzinslicher Wertpapiere wechseln wir von USD-Krediten zu breiter gefassten Hochzinsanleihen (HY), da das durchschnittliche Rating für US-HY-Anleihen um eine Stufe höher ist als das für Kredite.

Makroökonomischer Ausblick

Die USA

Die US-Wirtschaft hat sich insgesamt als recht widerstandsfähig erwiesen, obwohl die Datenlage aufgrund des anhaltenden Stillstands der Bundesregierung dünn ist. Wir beobachten jedoch eine zunehmende Zweiteilung in einer sogenannten „K-förmigen Wirtschaft”, in der einige Teile der Wirtschaft profitieren und wachsen, während andere zu kämpfen haben und schrumpfen, was durch die divergierenden Schenkel des Buchstabens „K” veranschaulicht wird. Die Konsumausgaben, die die Wirtschaft stützen, werden zunehmend von den obersten 20 % der Einkommensbezieher getragen, während diejenigen am unteren Ende der Einkommensskala unter Druck geraten. Das Gleiche gilt für die Unternehmensseite, wo KI die treibende Kraft hinter Investitionen und Marktgewinnen ist, während der Rest hinterherhinkt. Dies birgt das Risiko, dass sich die Wahrnehmung der Gesundheit der Wirtschaft recht schnell ändern könnte, wenn sich  das Ausgabeverhalten der einkommensstarken Verbraucher oder der großen Technologieunternehmen ändern sollte.

Die US-Notenbank senkte die Zinsen im Oktober um 25 Basispunkte und brachte ihren Leitzins auf eine Spanne von 3,75 bis 4 %, dämpfte jedoch die Hoffnungen auf eine weitere geldpolitische Lockerung im Dezember und erklärte, dass eine zusätzliche Zinssenkung in diesem Jahr nicht als „ausgemachte Sache – sondern vielmehr als weit davon entfernt“ angesehen werden sollte. Obwohl die Fed feststellte, dass die Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt in den letzten Monaten zugenommen haben und die Inflation weiterhin hoch ist, wird es zunehmend schwieriger werden, die Wirtschaftslage im Dezember einzuschätzen, wenn die Datenknappheit anhält.

Eurozone

Die Wirtschaft der Eurozone wuchs im dritten Quartal des Jahres stärker als erwartet, wobei das BIP-Wachstum 0,2 % erreichte (gegenüber den erwarteten 0,1 %), was in erster Linie auf Spanien und Frankreich zurückzuführen war. Italien und Deutschland stagnierten hingegen. Angesichts des robusten Arbeitsmarktes und der Tatsache, dass die Inflation nahe dem Zielwert der Europäischen Zentralbank (EZB) von 2 % liegt, wird erwartet, dass die geldpolitische Lockerung in Übereinstimmung mit der Entscheidung der Zentralbank vom Oktober auf absehbare Zeit ausgesetzt bleibt. Das nach wie vor starke Lohnwachstum und das leicht verbesserte Vertrauen könnten den Konsum ankurbeln, ein Konsumboom ist jedoch nicht zu erwarten.

Für den Unternehmenssektor scheint die Phase der größten Unsicherheit im Handel vorbei zu sein. Die Zölle auf Autos wurden auf 15 % gesenkt, was der angeschlagenen Automobilindustrie die dringend benötigte Erholung verschafft. Es wird erwartet, dass die Verteidigungsausgaben das Wachstum in Zukunft ankurbeln werden, was die Industrie beflügeln und die Nachfrage stützen könnte. Angesichts der Haushaltszwänge, der Importabhängigkeit und der Zeit, die für den Ausbau der Verteidigungsindustrie erforderlich ist, dürften die Auswirkungen der erhöhten Verteidigungsausgaben auf das BIP in den Jahren 2026 und 2027 jedoch moderat ausfallen. In Deutschland dauert es bereits länger als ursprünglich erhofft, bis die angekündigten fiskalischen Impulse, die zu Beginn des Jahres das Vertrauen gestärkt hatten, Wirkung zeigen.

China

In China wächst die Wirtschaft weiterhin mit zwei Geschwindigkeiten, wobei die Auslandsnachfrage die Binnennachfrage übertrifft. Das Wachstum im dritten Quartal verlangsamte sich leicht auf 4,8 % im Vergleich zum Vorjahr, nach 5,2 % im zweiten Quartal, und wurde weitgehend von den Exporten getragen, während die Binnennachfrage verhalten blieb. Der Abschwung auf dem Immobilienmarkt lässt zwar nach, dürfte aber nicht ausreichen, um das Verbrauchervertrauen deutlich zu stärken.

Auf dem jüngsten Vierten Plenum, auf dem der nächste Fünfjahresplan diskutiert wurde, hat die Kommunistische Partei zwei wichtige Prioritäten festgelegt. Die erste ist das Streben nach Selbstversorgung im verarbeitenden Gewerbe und industrieller Unabhängigkeit durch technologische Innovation. Die zweite ist das seit langem bestehende Versprechen, den Binnenkonsum anzukurbeln; Details dazu, wie dies erreicht werden soll, wurden jedoch nur in begrenztem Umfang genannt. Obwohl der vollständige Plan erst im nächsten Jahr veröffentlicht wird, deuten erste Berichte auf eine Kontinuität der Politik hin, wobei die Auslandsnachfrage weiterhin eine wichtige Rolle für das Wachstum Chinas spielen wird. Die Verbesserung der Beziehungen zu den USA dürfte die Stimmung verbessern, da sich Präsident Trump und Präsident Xi im Oktober auf ein einjähriges Handelsabkommen geeinigt haben, das den beiden Mächten mehr Zeit gibt, ihre gegenseitige Abhängigkeit zu verringern, während die chinesischen Exporteure weiterhin an der Diversifizierung ihrer Exportmärkte arbeiten.

Anlageentscheidungen

Im Bereich festverzinslicher Wertpapiere haben wir diesen Monat von USD-Krediten auf breitere Hochzinsanleihen (High Yield, HY) umgeschichtet, um Carry-Erträge zu erzielen und die Duration zu erhöhen. Das durchschnittliche Rating für US-Hochzinsanleihen ist um eine Stufe höher als das für Kredite und bietet somit etwas mehr Sicherheit. Ein Engagement in HY-Anleihen bietet Carry-Erträge und potenzielle zusätzliche Gewinne, nachdem die hawkischen Kommentare der Fed, die die Hoffnungen auf eine weitere Lockerung in diesem Jahr gedämpft haben, nachlassen. Darüber hinaus konnten wir durch diesen Schritt unser Engagement in privaten Schuldtiteln begrenzen, zu denen nach dem Ausfall von First Brands Bedenken aufgekommen waren.

Fazit

Angesichts des unterschiedlichen Wachstums der großen Volkswirtschaften messen wir der Selektivität eine größere Bedeutung bei, um sicherzustellen, dass wir in den Sektoren engagiert sind, die innerhalb der verschiedenen Volkswirtschaften profitieren dürften. Ebenso wichtig ist Anpassungsfähigkeit – obwohl wir langfristige Anleger sind, bleiben wir flexibel, damit wir unsere Positionierung an potenzielle Veränderungen der Aussichten für die verschiedenen Volkswirtschaften und Sektoren innerhalb dieser Volkswirtschaften anpassen können. Das Konzentrationsrisiko bei US-Aktien wird immer deutlicher. Auch wenn die großen Tech-Hyperscaler offenbar weiterhin investieren werden, halten wir es für entscheidend, Schutzmaßnahmen zu ergreifen, um langfristig stabile Portfoliorenditen zu erzielen.

Wenn Sie Hilfe bei der Umsetzung unserer Erkenntnisse in konkrete Handelsideen benötigen, wenden Sie sich bitte an Ihren persönlichen Kundenbetreuer oder Anlageberater.