BILBoard März/April 2021: Positionierung für die Erholung

Wiederöffnung und Erholung – das ist das vorherrschende Thema an den Märkten. Anleger sehen über die aktuelle Lage hinweg und positionieren sich für eine vielversprechende Zukunft nach der Pandemie.

Wir stehen bereits jetzt unerwartet gut da. So stufte die OECD vor Kurzem ihre weltweite Wachstumsprognose für 2021 auf 5,6 % hoch (ein Plus von 1,4 % gegenüber den bisherigen Prognosen), und die Gewinnkorrekturen tendieren in allen Regionen nach oben.

Bessere Wachstumsaussichten haben auch zu höheren Anleiherenditen geführt – vor allem in den USA. Höhere Renditen verursachen zwar Volatilität am Aktienmarkt (und könnten dies auch weiterhin tun), wir rechnen jedoch nicht damit, dass dieser dadurch aus der Bahn geworfen wird. Erstens, weil die Erholung von einem extrem niedrigen Ausgangsniveau ausgeht, und zweitens, weil der Renditeanstieg bessere Konjunkturaussichten widerspiegelt. Kurzum: Unserer Ansicht nach steigen die Renditen aus gutem Grund.

Die Geldpolitik dürfte fürs Erste locker bleiben

Das Thema Wiederöffnung bzw. Erholung hat auch für einen Anstieg der Inflationserwartungen gesorgt. Inflation wird gewöhnlich dann zum Problem, wenn die Zentralbanken beschließen, sie mit Zinserhöhungen auszubremsen, um einer Konjunkturüberhitzung entgegenzuwirken. In den USA scheint die Fed zuversichtlich zu sein, dass der Inflationsanstieg vorrübergehender Natur ist; auch die Breakeven-Raten zeigen, dass der Markt mit einem kurzen Inflationsschub und nicht mit langfristigen Preiserhöhungen rechnet. Bei seiner Sitzung im März bekräftigte der Offenmarktausschuss der Fed seine Absicht, seine Instrumente „solange wie notwendig“ einzusetzen, um seinem Vollbeschäftigungsauftrag nachzukommen. Die Zentralbank konzentriert sich eindeutig auf die Förderung eines nachhaltigen Wachstums, das über den Adrenalinschub nach Aufhebung des Lockdowns hinaus Bestand hat. Folglich sieht der „Dot Plot“ der Fed bis 2024 keine Zinserhöhungen vor, auch wenn einige ihrer Vorstandsmitglieder bereits 2023 in Erwägung ziehen. Außerdem ließ der Ausschuss verlauten, dass er seine Anleihekäufe im derzeitigen Umfang (120 Milliarden US-Dollar pro Monat) fortführen werde. Wir betrachten das Inflationsrisiko in der Eurozone aktuell als begrenzt. Gleiches gilt für China, wo sinkende Schweinefleischpreise den Inflationsdruck verringert haben.

Unsere Übergewichtung von Risikoanlagen wie Aktien wird durch eine Fortsetzung der unterstützenden Geldpolitik in Kombination mit Konjunkturanreizen und der Bereitstellung von Impfstoffen untermauert.

Aktien

Bestimmte Regionen, wie die USA und China, haben im Hinblick auf das Wiederöffnungs- und Erholungsszenario einen Vorsprung. Wir bevorzugen diese Regionen bei unserer Aktienallokation, denn dort herrscht ein höheres Potenzial für eine positive Entwicklung und dort versprechen wir uns die meisten Chancen.

In den USA schlagen sich die Auswirkungen des 1,9 Billionen US-Dollar schweren Konjunkturpakets von Joe Biden bereits in den gesamtwirtschaftlichen Daten nieder. Im März beobachtete IHS Markit einen starken Nachfragezuwachs sowie einen anhaltenden Anstieg der Aufträge für Waren und Dienstleistungen auf den höchsten Stand seit mehreren Jahren. Insgesamt haben US-Haushalte jetzt höhere Ersparnisse und geringere Schulden als vor der Pandemie. Es steht also reichlich Geld zur Verfügung, das darauf wartet, ausgegeben zu werden. Nicht-Basiskonsumgüter bilden daher einen unserer bevorzugten Sektoren.

Ansonsten favorisieren wir auf Sektorebene Grundstoffe (ein Wirtschaftsbereich mit massiven Gewinnkorrekturen, dem höhere Rohstoffpreise zugutekommen) und Industriewerte (ein Hauptnutznießer des Themas Wiederöffnung und der staatlichen Konjunkturmaßnahmen). Versorger sagen uns ebenfalls zu. Auf den ersten Blick mag dieser defensive Bereich vielleicht nicht so recht zu den drei vorgenannten zyklischen Sektoren passen. Wir halten dennoch daran fest, weil wir hier aktiv und gezielt hochwertige Unternehmen auswählen, die von der Energiewende profitieren dürften – und damit auch von den 400 Milliarden US-Dollar, die Präsident Biden für Investitionen in saubere Energie und Innovation vorgesehen hat.

Da die USA bei der Wiederöffnung die Nase vorn haben (was in höheren Zinsen und Inflationserwartungen zum Ausdruck kommt), haben wir unser US-Aktienengagement zugunsten von Value-Titeln ausgerichtet. Value-Aktien entwickeln sich in aller Regel gut, wenn sich die Konjunktur im Aufschwung befindet und Unternehmensgewinne sowie Zinsen steigen. Derzeit haben Value-Aktien deutlich günstigere Bewertungen als Wachstumsaktien.

Der Aufwärtsdruck auf die Zinsen wäre normalerweise ebenso wie der zunehmend steile Verlauf der Renditekurven ein positives Signal für europäische Aktien, da es in dieser Region eine höhere Konzentration von Value-Titeln gibt. Obgleich wir unser Engagement in der letzten Zeit leicht erhöht haben, halten wir eine Übergewichtung für verfrüht. Aus der Unklarheit hinsichtlich des Zeitplans für die Wiederöffnung in Europa, wo sich einige Länder noch im Lockdown befinden, erwächst eine größere Unsicherheit in Bezug auf die Fähigkeit der Unternehmen, die Gewinnerwartungen zu erfüllen. Britische Aktien sind angesichts des hohem Impftempos jetzt attraktiver.

Anleihen

Insgesamt schätzen wir festverzinsliche Anlagen aufgrund weltweiter Zinserhöhungen negativ ein. Das gilt vor allem für Staatsanleihen. In den USA verläuft die Kurve immer steiler und infolge des allgemeinen Tenors der Fed sind Anleihen mit längeren Laufzeiten aufgrund der beständig steigenden Zinsen dem Markt ausgeliefert. Im Berichtsmonat schlossen wir alle verbleibenden Positionen in inflationsgebundenen Anleihen (TIPS), d. h. wir haben jetzt keine US-Schatzwechsel mehr in unseren Portfolios. Unsere kleine, untergewichtete Position in Staatsanleihen konzentriert sich auf Europa, wo die EZB Ausgaben im Rahmen ihres Pandemie-Notfallankaufprogramms (PEPP) vorzieht, um den Zinsanstieg zu begrenzen. Darüber hinaus versucht die EZB (mit Erfolg), die Spreads innerhalb von Europa einzudämmen. In der Frage Kern- oder Peripherieländer vertreten wir daher eine neutrale Haltung.

Wir haben Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating übergewichtet, denn wir sind überzeugt, dass diese weiter von der unterstützenden Geldpolitik und den Verbesserungen im gesamtwirtschaftlichen Umfeld profitieren werden. Möglicherweise schießen sie bei einer Spreadverengung sogar übers Ziel hinaus.

Wir haben eine leichte Übergewichtung im Segment der Hochzinsanleihen. Die Spreads befinden sich jetzt wieder auf dem gleichen Niveau wie vor der Corona-Pandemie, die Kapitalströme sind förderlich, da die Anleger nach Rendite suchen, und die erwarteten Ausfälle sinken wieder auf ihre historischen Durchschnittswerte. Höhere Ölpreise entlasten die US-Energiebranche, die einen ganz wesentlichen Anteil am US-Hochzinsmarkt hat.

Bei unserer Allokation in Schwellenländeranleihen bevorzugen wir auf Hartwährung lautende Unternehmensanleihen, die sich bei der jüngsten Verkaufswelle besser hielten. Unternehmensanleihen reagieren weniger empfindlich auf einen Anstieg der Realzinsen.

Fazit

Alles in allem sieht es so aus, als ob wir auf eine Phase mit anziehendem Wachstum und reichlich Liquidität zusteuern. Befeuert wird diese Entwicklung durch ein beispielloses Zusammenwirken von Fiskal- und Geldpolitik sowie ein allgemeines Wiederhochfahren der Wirtschaft dank der Bereitstellung von Impfstoffen. Daher bevorzugen wir risikoreichere Anlagen. Wir konzentrieren uns vorrangig auf Unternehmen aus eher zyklischen Sektoren, die von den Themen Wiederöffnung und Erholung profitieren dürften.

Einschätzung: Gibt an, ob wir die Anlageklasse positiv, neutral oder mit Skepsis beurteilen. Änderung: Gibt an, wie sich unser Engagement seit der Sitzung des Ausschusses für Vermögensaufteilung im Vormonat verändert hat