D'après le Comité d'allocation d'actifs du 5 mai 2026

Le conflit au Moyen-Orient en est désormais à son troisième mois, le trafic dans le détroit d'Ormuz restant largement paralysé malgré un cessez-le-feu et des tentatives répétées de rouvrir la voie. Ces perturbations commencent à se répercuter de manière plus visible sur l'économie réelle : la hausse des prix, en particulier ceux de l'énergie, se fait sentir dans le monde entier, et les premiers signes d'un ralentissement apparaissent, notamment dans le secteur des services. L'activité manufacturière est, pour l'instant, restée plus résistante, même si cette vigueur s'explique en partie par un effet d'anticipation en prévision de nouvelles perturbations de la chaîne d'approvisionnement.

En Europe, le choc énergétique a largement annulé la reprise attendue en début d’année, laissant l’économie confrontée à une croissance faible et à un risque croissant de stagflation. En revanche, l’économie américaine est portée par les dépenses de consommation, les investissements liés à l’IA, les bénéfices solides des entreprises et la poursuite de la hausse des marchés boursiers. Toutefois, ces moteurs pourraient perdre de leur fiabilité à mesure que le conflit se prolonge, pesant sur le revenu disponible et faisant grimper les coûts d’emprunt.

Un point clé à surveiller est l'évolution des anticipations de taux d'intérêt. Les marchés continuent d'anticiper deux à trois hausses de taux de la BCE cette année, des anticipations que nous jugeons plutôt exagérées même si la BCE pourrait procéder à une hausse si les pressions inflationnistes continuaient de s'intensifier. Aux États-Unis, un changement notable s'est produit ces derniers jours, les marchés écartant désormais la possibilité de baisses de taux. L'économie affichant une relative vigueur, il devient plus difficile pour les décideurs politiques de faire abstraction du choc inflationniste actuel, ce qui réduit quelque peu la marge de manœuvre de la Fed.

La question clé est désormais de savoir combien de temps la dynamique actuelle pourra se maintenir si les pressions persistent. L'inflation s'avérant plus tenace et la flexibilité de la politique monétaire restreinte, l'économie mondiale semble fonctionner avec des réserves de plus en plus maigres : elle continue d'avancer, mais tourne de plus en plus à vide.

Perspectives macroéconomiques

L'économie américaine reste relativement résiliente. Les consommateurs ont tenu bon jusqu'à présent, aidés par les réductions d'impôts et la stabilisation du marché du travail, tandis que l'investissement, en particulier dans les secteurs liés à l'IA, constitue un soutien significatif à la croissance. Ce dernier soutient également les marchés boursiers. Les marchés ont largement ignoré les risques découlant du conflit au Moyen-Orient. Les écarts de crédit ont en grande partie rattrapé leur élargissement, ce qui suggère peu de signes de tension ou de réévaluation du risque économique. Du côté des actions, après la correction de mars, les marchés ont fortement rebondi et continuent de faire preuve de résilience malgré le contexte géopolitique, soutenus par des bénéfices solides, l’optimisme autour de l’IA et l’espoir que la diplomatie finira par l’emporter au Moyen-Orient.

Cependant, cette résilience est de plus en plus mise à mal par la hausse des prix de l'énergie et une inflation élevée. Cela limite la capacité de la Réserve fédérale à assouplir sa politique monétaire et a conduit les acteurs du marché à exclure toute baisse des taux d'intérêt en 2026, certains commençant même à anticiper des hausses de taux en 2027. Cela soulève des inquiétudes quant à la durée de la résilience actuelle, d’autant plus que les ménages commencent à ressentir la pression d’une hausse du coût de la vie et de la diminution de leurs réserves, et que la consommation, qui a jusqu’à présent été l’un des principaux moteurs de la croissance, risque de s’essouffler.

De plus, l’« effet de richesse » lié à la hausse des marchés boursiers devient moins certain dans un contexte de volatilité, comme on l’a vu en mars, ce qui ajoute une couche supplémentaire d’incertitude. Bien que les marchés se soient largement concentrés sur les bons résultats financiers plutôt que sur le conflit lui-même, ils restent très sensibles à toute évolution négative susceptible d’entraîner la poursuite, voire l’escalade, du conflit.

Les perspectives économiques de la zone euro se sont nettement détériorées depuis le début du conflit, la région étant de plus en plus exposée à un environnement de stagflation. La croissance reste faible et inégale, les indicateurs d’activité économique laissant entrevoir une contraction dans le secteur des services et une résilience limitée dans l’industrie manufacturière, qui est en partie soutenue par une constitution temporaire de stocks. Parallèlement, la hausse des prix de l’énergie fait grimper l’inflation, érode le pouvoir d’achat des ménages et pèse sur la confiance des consommateurs et la demande au détail, déjà fragiles. Contrairement aux États-Unis, la dépendance de l’Europe vis-à-vis des importations d’énergie la rend particulièrement vulnérable aux chocs de prix persistants, qui affaiblissent encore davantage les termes de l’échange.

En Chine, la hausse des coûts énergétiques commence également à se répercuter sur l’économie, faisant grimper les prix à la production et réduisant les marges des fabricants malgré une inflation à la consommation encore modérée, les contrôles étatiques et les importantes réserves de pétrole contribuant à amortir l’impact immédiat. L'économie est restée résiliente en début d'année, avec une croissance de 5 % au premier trimestre. La croissance a été soutenue par les exportations et une forte activité dans les secteurs manufacturiers de haute technologie, mais la dynamique sous-jacente est inégale. La demande intérieure reste faible, tandis qu'une partie de la vigueur récente de l'activité industrielle pourrait refléter une anticipation des besoins en prévision de potentielles perturbations de l'offre.

Stratégie d'investissement

Dans ce contexte, au sein de nos portefeuilles, nous avons réorienté une partie de notre exposition aux actions européennes vers les États-Unis. Les États-Unis restent la région offrant le plus grand potentiel de croissance, tout en étant relativement bien positionnés dans le conflit actuel en tant qu’exportateur net d’énergie. La saison des résultats du premier trimestre 2026 a, jusqu’à présent, apporté des résultats exceptionnellement solides qui ont propulsé les principaux indices, tels que le S&P 500 et le Nasdaq, vers de nouveaux sommets. Les prévisions de croissance du BPA pour 2026 ont augmenté régulièrement, tandis qu’en Europe, les révisions de bénéfices affichent une dynamique bien plus faible en raison de la dépendance du continent à l’égard des importations d’énergie et des chaînes d’approvisionnement mondiales, d’une exposition moindre aux sources de profits liées à l’IA et d’une croissance de la productivité plus faible.

Nous préférons accroître cette exposition par le biais d’un fonds d’actions américaines géré activement afin d’obtenir une exposition à des entreprises de qualité aux fondamentaux solides. Cela permet également de gérer les risques de concentration et d’exécution des dépenses d’investissement.

Cette opération a été couverte en euros afin de ne pas accroître davantage notre exposition au dollar. Si le billet vert a bénéficié de son statut de valeur refuge dans un contexte d’incertitude géopolitique, cet effet pourrait s’estomper si les tensions au Moyen-Orient venaient à s’apaiser.

De plus, compte tenu de l’imprévisibilité de la situation au Moyen-Orient, ainsi que du fait que tout revers perçu dans le thème de l’IA pourrait accroître la volatilité des marchés, nous avons ajouté une protection contre la baisse sur notre exposition aux actions américaines en utilisant un spread de vente (put-spread) arrivant à échéance mi-septembre 2026.

Conclusion

L'économie mondiale continue d'avancer, mais s'appuie de plus en plus sur des réserves qui s'amenuisent et qui pourraient s'éroder rapidement si le conflit venait à se prolonger. La hausse des prix de l'énergie, la persistance de l'inflation et la flexibilité limitée de la politique monétaire érodent la résilience tant des entreprises que des ménages, rendant la croissance plus vulnérable aux chocs. Dans ce contexte, la marge d'erreur des banques centrales devient de plus en plus étroite.

En particulier, les bénéfices américains ont été le moteur du sentiment des marchés. Si des signes de fatigue devaient apparaître, qu’il s’agisse d’un affaiblissement de la demande des consommateurs, de pressions sur les marges ou d’une déception quant aux rendements des dépenses d’investissement liées à l’IA, le sentiment pourrait se détériorer, mettant en péril la résilience actuelle.

Nous estimons donc qu’il est essentiel de rester investis tout en faisant preuve de sélectivité, en combinant une exposition à la croissance de qualité avec un portefeuille bien diversifié. Nos récents ajustements, notamment la réallocation vers les actions américaines, le maintien d’une discipline de change et la mise en place d’une protection contre le risque de baisse, reflètent cette approche équilibrée.