D'après le Comité d'allocation d'actifs du 31 mars 2026

L'incertitude géopolitique a occupé le devant de la scène en mars, alors que le conflit au Moyen-Orient dépassait le cap du mois, réduisant considérablement l'espoir que l'impact de la fermeture du détroit d'Ormuz sur les prix de l'énergie soit temporaire. Les actions mondiales ont chuté et les rendements obligataires ont augmenté, les banques centrales des deux côtés de l'Atlantique ayant revu à la hausse leurs prévisions d'inflation. Les acteurs du marché anticipent désormais des hausses de taux de la part de plusieurs banques centrales en Europe, tandis que les anticipations de baisse des taux aux États-Unis ont été repoussées à 2027.

Début avril, les marchés boursiers ont rebondi, les actions européennes enregistrant leur meilleure performance quotidienne depuis 2022 à la suite de l'annonce d'un cessez-le-feu de deux semaines au Moyen-Orient. Cependant, l'incertitude reste forte quant à la durabilité de la trêve, d'autant plus que la mise en œuvre du cessez-le-feu a déjà connu des revers. Les cours du pétrole ont baissé par rapport à leur pic, oscillant juste en dessous de 100 dollars le baril au moment de la rédaction du présent rapport. Néanmoins, même si le conflit venait à s’apaiser, les experts soulignent que les chaînes d’approvisionnement énergétiques ont déjà subi des dommages importants, et que la réparation des infrastructures et la reprise complète des flux prendront probablement plusieurs mois, voire plusieurs années. L’orientation des marchés reste très sensible à l’actualité géopolitique.

Perspectives macroéconomiques

Compte tenu des dommages subis par les infrastructures énergétiques critiques à travers le Moyen-Orient, et alors que le trafic dans le détroit d'Ormuz s'est réduit à un filet, il semble difficile d'éviter des déséquilibres persistants sur le marché de l'énergie.

La hausse des prix de l'énergie a des implications plus larges pour l'économie mondiale, car elle se répercute généralement rapidement sur les chaînes d'approvisionnement et alimente l'inflation. Le pétrole et le gaz naturel sont des intrants essentiels dans une grande partie de l'économie industrielle, sous-tendant la production de la grande majorité des biens manufacturés. Le Moyen-Orient joue également un rôle crucial dans l'approvisionnement mondial en intrants clés tels que les engrais et les métaux, ce qui accroît le risque de nouvelles pressions sur les coûts et d'un ralentissement de la croissance.

Dans le même temps, les signes d’un affaiblissement de la croissance mondiale se font plus évidents. Le moral des entreprises et des consommateurs aux États-Unis, en Europe et en Asie laisse présager un ralentissement de l’activité, tandis que la baisse des revenus réels pourrait peser sur la demande. Aux États-Unis, le récent recul des marchés boursiers a également atténué l’effet de richesse qui soutenait auparavant les dépenses de consommation. Ensemble, ces facteurs laissent entrevoir un environnement de croissance plus fragile dans les mois à venir.

Parmi les différentes régions, l’économie américaine semble mieux placée pour absorber le choc actuel, en grande partie grâce à son statut d’exportateur net d’énergie. De plus, plusieurs facteurs de résilience demeurent en place : tant les ménages que les entreprises disposent généralement de bilans solides et les investissements continus liés à l’intelligence artificielle continuent de soutenir l’activité. Cela dit, l’inflation était déjà plus élevée que ce que la Réserve fédérale aurait souhaité avant le début du conflit. La hausse des prix de l'énergie accentue donc les pressions sur le coût de la vie, en particulier pour les ménages à faibles et moyens revenus.

L'Europe est moins exposée à ce choc énergétique qu'en 2022, ayant diversifié ses sources d'énergie à la suite de la crise précédente. Cependant, la région reste fortement dépendante des importations de carburant et de gaz naturel liquéfié, et les prix internationaux de l'énergie sont nettement plus élevés qu'au début de l'année. Les niveaux de stockage de gaz sont faibles et leur reconstitution au cours de l'été sera coûteuse. Avec une inflation déjà en hausse et une dynamique économique qui s'affaiblit, les risques de stagflation augmentent. La baisse de la confiance des consommateurs et des entreprises pourrait compromettre ce qui s'annonçait comme une reprise fragile.

En Asie, l'impact de la hausse des prix de l'énergie est encore plus marqué. Une grande partie des exportations de pétrole transitant par le détroit d'Ormuz est destinée aux économies asiatiques, ce qui place certains pays face à des défis similaires à ceux qu'a connus l'Europe en 2022. Pour les économies des marchés émergents, la hausse des prix du pétrole et une Fed moins accommodante réduisent la marge de manœuvre pour un assouplissement monétaire. Dans certains pays, un resserrement de la politique monétaire pourrait même s'avérer nécessaire si les prix de l'énergie continuent d'augmenter. Cela laisse présager une liquidité plus restreinte, un soutien moindre aux valorisations et des tensions accrues pour les marchés plus dépendants des capitaux étrangers.

La Chine, cependant, fait figure d’exception relative. Grâce à d’importantes réserves énergétiques stratégiques, à des voies d’approvisionnement diversifiées, à une production nationale solide et à des investissements significatifs dans les énergies renouvelables et les infrastructures énergétiques, la Chine est mieux armée pour gérer le choc énergétique actuel, du moins à moyen terme.

Stratégie d'investissement

Actions

Dans un contexte de risque géopolitique accru et d’incertitude persistante sur les marchés de l’énergie, nous avons ajusté notre positionnement en actions afin de refléter les différents niveaux de résilience régionale. Si l’Europe est mieux préparée qu’en 2022, son exposition à des prix mondiaux de l’énergie élevés et à des indicateurs de confiance en baisse accroît les risques de ralentissement de la croissance, à un moment où la capacité à fournir un soutien budgétaire est inégale d’un pays à l’autre. En conséquence, nous avons décidé de réduire notre exposition aux actions européennes au profit des actions américaines (couvertes en EUR). Les États-Unis offrent une meilleure visibilité en matière de croissance, soutenus par des entreprises bien capitalisées et innovantes, ainsi que par un secteur énergétique qui devrait bénéficier des perturbations de l'approvisionnement au Moyen-Orient, les exportations américaines de brut devant atteindre des niveaux records alors que les acheteurs asiatiques recherchent des alternatives à leurs fournisseurs traditionnels.

Nous avons également réduit notre exposition aux actions des marchés émergents, notamment en raison des risques auxquels sont confrontés les pays importateurs d’énergie, où la hausse des prix du pétrole, le resserrement des conditions financières et la flexibilité politique limitée accentuent les pressions sur la croissance, l’inflation et les devises. Les liquidités ainsi dégagées ont également été réorientées vers les actions américaines, que nous considérons comme offrant un profil plus résilient dans le contexte actuel.

Au sein de notre allocation en actions américaines, nous avons abandonné notre préférence pour une approche à pondération égale au profit d’une approche pondérée en fonction de la capitalisation boursière. Après la solide performance des indices à pondération égale cette année, nous avons saisi l’occasion de sécuriser une partie des gains. Le retour à une stratégie de pondération en fonction de la capitalisation boursière augmente notre exposition aux grandes entreprises financièrement solides et dotées de modèles économiques diversifiés. En cette période d’e incertitude géopolitique persistante, ces entreprises bien établies ont tendance à offrir une plus grande stabilité et une meilleure résilience.

Ajustements sectoriels

Parmi nos préférences sectorielles en actions, nous avons abaissé la note du secteur financier européen à « neutre », reflétant sa forte sensibilité à la visibilité de la croissance économique, au risque de crédit et à la volatilité des marchés. Les importantes positions en obligations souveraines et d'entreprises détenues par les banques et les assureurs font que la hausse des rendements pèse sur les ratios de fonds propres et la qualité des bénéfices.

Nous avons relevé notre opinion sur le secteur des services de communication européens à « positif ». Ce secteur, qui comprend les opérateurs de télécommunications, les fournisseurs de connectivité numérique et les entreprises liées aux plateformes, bénéficie de la consolidation, des initiatives en matière de souveraineté numérique et de cycles d’investissement plus stables. Il offre également un profil plus défensif en période de volatilité des marchés et d’inflation attendue plus élevée.

Préférences sectorielles

Revenu fixe

Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous avons décidé de réduire le risque en diminuant notre exposition aux obligations à haut rendement et aux Cocos. Compte tenu du contexte géopolitique incertain, des risques croissants pesant sur la croissance et d’un environnement de politique monétaire plus restrictive, nous préférons réduire notre exposition aux crédits de moindre qualité. Si les spreads se sont élargis, ils partaient de niveaux très compressés et restent étroits par rapport à l’historique.

Nous avons également remplacé les obligations d'État italiennes par des obligations d'État européennes. L'Italie est plus vulnérable à la crise énergétique que les autres grandes économies de la zone euro, car elle dépend davantage des importations d'énergie ; la prime de risque augmente donc davantage. Dans le pire des cas, cela aura un impact plus important sur les coûts, la compétitivité de l'Italie, la consommation et la croissance. Nous préférons donc privilégier une exposition plus large aux obligations d'État européennes.

Conclusion

Face à une incertitude élevée et à un flux constant de nouvelles inquiétantes, il est naturel que l'anxiété des investisseurs soit forte. Dans des moments comme ceux-ci, certains pourraient être tentés de se retirer du marché, de réduire leur exposition ou d'attendre que les conditions « semblent » plus sûres. Cependant, sortir du marché pendant les périodes de volatilité conduit souvent à cristalliser les pertes et à passer à côté des reprises qui suivent.

Chez BIL, notre approche reste fondée sur les fondamentaux à long terme, la diversification et la gestion active des risques plutôt que sur le bruit du marché à court terme. Bien que nous restions investis dans un large éventail de classes d’actifs et de régions, nous avons pris des mesures adaptées pour réduire le risque du portefeuille à la suite d’une période de volatilité accrue. En réallouant nos actifs entre les régions, les styles, les secteurs et les niveaux de qualité de crédit, nous visons à limiter les vulnérabilités spécifiques tout en restant investis dans des domaines où les fondamentaux, la solidité du bilan et les caractéristiques défensives sont plus convaincants.