Basierend auf der Sitzung des Asset-Allocation-Ausschusses vom 5. Mai 2026

Der Konflikt im Nahen Osten dauert nun bereits seit gut drei Monaten an, wobei der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus trotz eines Waffenstillstands und wiederholter Versuche, die Route wieder zu öffnen, nach wie vor weitgehend zum Erliegen gekommen ist. Die Störungen wirken sich zunehmend spürbar auf die Realwirtschaft aus: Weltweit sind steigende Preise, insbesondere für Energie, zu spüren, und es zeichnen sich erste Anzeichen einer Konjunkturabkühlung ab, vor allem im Dienstleistungssektor. Die Produktionstätigkeit hat sich bislang als widerstandsfähiger erwiesen, wobei ein Teil dieser Stärke wahrscheinlich auf Vorabbestellungen in Erwartung weiterer Störungen der Lieferketten zurückzuführen ist.

In Europa hat der Energieschock die zu Jahresbeginn erwartete Erholung weitgehend zunichte gemacht, sodass die Wirtschaft nun mit schwachem Wachstum und einem steigenden Stagflationsrisiko konfrontiert ist. Im Gegensatz dazu wird die US-Wirtschaft von Konsumausgaben, KI-bezogenen Investitionen, soliden Unternehmensgewinnen und anhaltenden Kursgewinnen an den Aktienmärkten angetrieben. Diese Treiber könnten jedoch mit fortschreitendem Konflikt an Zuverlässigkeit verlieren, was das verfügbare Einkommen unter Druck setzt und die Kreditkosten in die Höhe treibt.

Ein wichtiger Schwerpunkt ist die Verschiebung der Zinserwartungen. Die Märkte rechnen weiterhin mit zwei bis drei Zinserhöhungen der EZB in diesem Jahr – Erwartungen, die wir für eher überzogen halten, auch wenn die EZB eine Anhebung vornehmen könnte, sollte sich der Inflationsdruck weiter verstärken. In den USA hat sich in den letzten Tagen eine bemerkenswerte Verschiebung vollzogen: Die Märkte preisen nun die Möglichkeit von Zinssenkungen aus. Angesichts der relativen Stärke der Wirtschaft wird es für die politischen Entscheidungsträger schwieriger, über den aktuellen Inflationsschock hinwegzusehen, was den Handlungsspielraum der Fed etwas einschränkt.

Die entscheidende Frage lautet nun, wie lange die derzeitige Dynamik aufrechterhalten werden kann, wenn der Druck anhält. Da sich die Inflation als hartnäckiger erweist und die politische Flexibilität eingeschränkt ist, scheint die Weltwirtschaft mit schwindenden Puffern zu laufen – sie bewegt sich zwar noch, läuft aber zunehmend auf Reserve.

Makroökonomischer Ausblick

Die US-Wirtschaft bleibt relativ widerstandsfähig. Die Verbraucher haben sich bisher gut behauptet, unterstützt durch Steuerrückerstattungen und einen sich stabilisierenden Arbeitsmarkt, während Investitionen, insbesondere in KI-bezogenen Sektoren, dem Wachstum eine bedeutende Untergrenze setzen. Letzteres stützt auch die Aktienmärkte. Die Märkte haben die Risiken, die sich aus dem Konflikt im Nahen Osten ergeben, weitgehend übersehen. Die Kreditspreads haben den Großteil ihrer Ausweitung wieder aufgeholt, was darauf hindeutet, dass es kaum Anzeichen für Stress oder eine Neubewertung des wirtschaftlichen Risikos gibt. Auf der Aktienseite haben sich die Märkte nach der Korrektur im März stark erholt und zeigen trotz des geopolitischen Hintergrunds weiterhin Widerstandsfähigkeit, gestützt durch solide Gewinne, Optimismus in Bezug auf KI und die Hoffnung, dass sich im Nahen Osten letztendlich die Diplomatie durchsetzen wird.

Diese Widerstandsfähigkeit wird jedoch zunehmend durch steigende Energiepreise und eine erhöhte Inflation in Frage gestellt. Dies schränkt die Möglichkeiten der Federal Reserve zur geldpolitischen Lockerung ein und hat dazu geführt, dass Marktteilnehmer Zinssenkungen im Jahr 2026 ausschließen, wobei einige sogar bereits Zinserhöhungen im Jahr 2027 einpreisen. Dies weckt Bedenken darüber, wie lange die derzeitige Widerstandsfähigkeit aufrechterhalten werden kann, zumal die Haushalte allmählich den Druck durch höhere Lebenshaltungskosten und schwindende finanzielle Puffer zu spüren bekommen und dem Verbraucher, bislang einer der wichtigsten Wachstumsmotoren, der Treibstoff auszugehen droht.

Zudem wird der „Vermögenseffekt“ steigender Aktienmärkte angesichts der Volatilität – wie im März deutlich wurde – immer unsicherer, was für zusätzliche Unsicherheit sorgt. Obwohl sich die Märkte bislang weitgehend auf die starken Unternehmensgewinne und weniger auf den Konflikt selbst konzentriert haben, reagieren sie nach wie vor äußerst empfindlich auf negative Entwicklungen, die zu einer Fortsetzung oder sogar einer Eskalation des Konflikts führen könnten.

Die Aussichten für die Wirtschaft der Eurozone haben sich seit Beginn des Konflikts deutlich verschlechtert, wobei die Region zunehmend einem stagflationären Umfeld ausgesetzt ist. Das Wachstum bleibt schwach und ungleichmäßig, wobei die Konjunkturindikatoren auf eine Schrumpfung im Dienstleistungssektor und eine begrenzte Widerstandsfähigkeit im verarbeitenden Gewerbe hindeuten, das teilweise durch vorübergehende Lagerhaltungen gestützt wird. Unterdessen treiben steigende Energiepreise die Inflation in die Höhe, untergraben die Kaufkraft der Haushalte und belasten das ohnehin schon fragile Verbrauchervertrauen und die Nachfrage im Einzelhandel. Im Gegensatz zu den USA ist Europa aufgrund seiner Abhängigkeit von Energieimporten besonders anfällig für anhaltende Preisschocks, die die Terms of Trade weiter schwächen.

In China beginnen sich die höheren Energiekosten ebenfalls auf die Wirtschaft auszuwirken, treiben die Erzeugerpreise in die Höhe und verringern die Margen der Hersteller, obwohl die Verbraucherpreisinflation noch moderat ist, da staatliche Kontrollen und große Ölreserven helfen, die unmittelbaren Auswirkungen abzufedern. Die Wirtschaft zeigte sich zu Jahresbeginn widerstandsfähig und wuchs im ersten Quartal um 5 %. Das Wachstum wurde durch Exporte und eine starke Konjunktur in den Hightech-Fertigungsbranchen gestützt, doch die zugrunde liegende Dynamik ist uneinheitlich. Die Binnennachfrage bleibt schwach, während ein Teil der jüngsten Stärke der Industriekonjunktur möglicherweise auf Vorzieheffekte im Vorfeld potenzieller Versorgungsengpässe zurückzuführen ist.

Anlagestrategie

Vor diesem Hintergrund haben wir in unseren Portfolios einen Teil unseres Engagements in europäischen Aktien weiter in die USA verlagert. Die USA sind nach wie vor die Region mit dem größten Wachstumspotenzial und zudem als Nettoenergieexporteur im laufenden Konflikt relativ gut positioniert. Die Berichtssaison für das erste Quartal 2026 hat bislang außergewöhnlich starke Ergebnisse gebracht, die wichtige Indizes wie den S&P 500 und den Nasdaq auf neue Höchststände getrieben haben. Die Erwartungen für das EPS-Wachstum im Jahr 2026 sind stetig gestiegen, während die Gewinnrevisionen für Europa aufgrund der Abhängigkeit von importierter Energie und globalen Lieferketten, des geringeren Engagements in KI-Gewinnpools und des schwächeren Produktivitätswachstums eine deutlich schwächere Dynamik zeigen.

Wir ziehen es vor, dieses Engagement über einen aktiv verwalteten US-Aktienfonds zu erhöhen, um in hochwertige Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten zu investieren. Dies hilft auch dabei, Konzentrations- und Investitionsrisiken zu steuern.

Dieser Trade wurde EUR-abgesichert, um unser Dollar-Engagement nicht weiter zu erhöhen. Zwar hat der Greenback angesichts der geopolitischen Unsicherheit von seinem Status als sicherer Hafen profitiert, doch könnte sich dies abschwächen, sollten sich die Spannungen im Nahen Osten beruhigen.

Angesichts der Unvorhersehbarkeit der Lage im Nahen Osten sowie der Tatsache, dass jeder wahrgenommene Rückschlag beim KI-Thema die Marktvolatilität erhöhen könnte, haben wir zudem eine Absicherung gegen Kursverluste für unser US-Aktienengagement in Form eines Put-Spreads mit Fälligkeit Mitte September 2026 hinzugefügt.

Fazit

Die Weltwirtschaft schreitet weiter voran, stützt sich jedoch zunehmend auf schwindende Puffer, die bei einem Fortdauern des Konflikts schnell aufgebraucht sein könnten. Höhere Energiepreise, anhaltende Inflation und eingeschränkte geldpolitische Flexibilität untergraben die Widerstandsfähigkeit sowohl der Unternehmen als auch der privaten Haushalte und machen das Wachstum anfälliger für Schocks. In diesem Umfeld wird der Spielraum der Zentralbanken für Fehler immer geringer.

Insbesondere die US-Unternehmensgewinne waren bisher der Motor der Marktstimmung. Sollten Anzeichen einer Ermüdung auftreten – sei es durch eine schwächere Verbrauchernachfrage, Margendruck oder enttäuschende Renditen bei KI-bezogenen Investitionen –, könnte sich die Stimmung verschlechtern und die derzeitige Widerstandsfähigkeit gefährden.

Daher halten wir es für unerlässlich, investiert zu bleiben, aber selektiv vorzugehen und Engagements in qualitativ hochwertigen Wachstumswerten mit einem gut diversifizierten Portfolio zu kombinieren. Unsere jüngsten Anpassungen, darunter die Umschichtung in US-Aktien, die Beibehaltung der Währungsdisziplin und die Implementierung von Absicherungen gegen Kursrückgänge, spiegeln diesen ausgewogenen Ansatz wider.