Une éclipse solaire aura lieu au Luxembourg le 12 août : environ 90 % du Soleil sera masqué peu avant le coucher du soleil. L’économie mondiale semble elle aussi traverser une éclipse partielle. Les investissements dans l’IA et le développement des infrastructures pourraient être considérés comme le Soleil, fournissant une puissante source d’énergie économique à long terme. L’inflation, la hausse des taux d’intérêt et les risques géopolitiques constituent la Lune métaphorique, occultant périodiquement cette lumière et provoquant des épisodes de volatilité sur les marchés.

L’ombre qui retient actuellement l’attention des investisseurs est considérable. Le conflit impliquant l’Iran reste en suspens, et les marchés de l’énergie restent vulnérables à de nouvelles perturbations, ce qui pourrait à son tour attiser des pressions inflationnistes plus généralisées et contraindre les banques centrales à adopter une certaine rigueur.

Cela est particulièrement vrai aux États-Unis, où l’économie continue de faire preuve d’une résilience remarquable. Les dépenses de consommation restent solides, tandis que les investissements des entreprises continuent d’être soutenus par le cycle d’investissements dans l’IA et les incitations fiscales. Mais les mêmes forces qui soutiennent la croissance contribuent également à l’inflation. La demande intérieure reste forte, tandis que les droits de douane et la hausse des prix de l’énergie ajoutent des pressions inflationnistes importées.

En conséquence, la possibilité d’un resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale reste un risque réel. Bien que la Fed ait maintenu ses taux inchangés en juillet, les marchés ont été déstabilisés par le manque de clarté entourant l’orientation future de la politique monétaire. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans a grimpé à 5,23 %, son plus haut niveau depuis 2007, les investisseurs réévaluant les risques d’inflation et exigeant une compensation plus importante pour l’incertitude liée à l’inflation. Le symposium de la Fed à Jackson Hole, prévu plus tard ce mois-ci, pourrait apporter davantage de clarté.

À notre avis, le risque d’effets d’inflation de second tour reste sous-estimé et pourrait influencer la politique monétaire plus longtemps que ne le prévoient actuellement de nombreux observateurs, malgré les pressions politiques en faveur d’une baisse des taux d’intérêt.

L’Europe, quant à elle, a mieux résisté que prévu au dernier choc géopolitique. La croissance économique a surpris à la hausse, tandis que l’inflation a recommencé à progresser légèrement. À l’avenir, il reste à voir si l’amélioration récente des indicateurs de confiance se traduira effectivement par une production et une activité plus soutenues. Les marchés ont déjà intégré un resserrement significatif de la politique monétaire de la BCE (50 points de base supplémentaires cette année), ce qui laisse peu de marge pour une surprise « hawkish », à moins d’une escalade significative du conflit entre les États-Unis et l’Iran.

Dans l’ensemble, nous restons optimistes quant à l’IA en tant que thème d’investissement à long terme, malgré la volatilité récente. Les technologies transformatrices sont rarement adoptées de manière linéaire, et les périodes d’enthousiasme sont souvent suivies de périodes de consolidation, au cours desquelles les investisseurs réévaluent les valorisations et distinguent les modèles économiques durables des excès spéculatifs. Même si certaines parties du marché peuvent parfois devenir surévaluées, les arguments en faveur de l’investissement restent globalement valables. Les entreprises qui développent l’infrastructure sous-jacente à l’écosystème de l’IA continuent d’investir massivement, les « hyper-scalers » consacrant des capitaux considérables aux centres de données et à la capacité de calcul, ce qui reflète une forte demande et une confiance dans les opportunités à long terme.

Cependant, tous les investissements ne seront pas couronnés de succès. À mesure que la concurrence s’intensifie et que le secteur arrive à maturité, l’écart entre les gagnants et les perdants devrait se creuser. Cela renforce l’importance de se concentrer sur les fondamentaux, en particulier la discipline en matière de dépenses d’investissement, la génération de flux de trésorerie disponibles et le positionnement concurrentiel à long terme.

Implications en matière d’investissement

Lors de notre réunion d’allocation d’actifs du mois d’août, le Comité s’est déclaré globalement satisfait du positionnement de notre portefeuille.

Les actions continuent d’être privilégiées par rapport aux titres à revenu fixe, avec un accent particulier sur les États-Unis. La croissance des bénéfices est solide et repose de plus en plus sur d’autres acteurs que les seules grandes entreprises technologiques. Cette stratégie est complétée par une exposition à l’Europe, qui offre des valorisations attractives, une dynamique de bénéfices en amélioration et de précieux avantages en termes de diversification, en particulier pendant les périodes où le thème de l’IA connaît des épisodes inévitables de volatilité.

Une vision constructive est également maintenue concernant la technologie chinoise. Les modèles d’IA chinois ont réduit l’écart de performance par rapport aux principaux modèles de pointe tout en fonctionnant à un coût nettement inférieur, ce qui souligne à la fois l’importance stratégique du secteur et son potentiel de croissance à long terme.

Du côté des titres à revenu fixe, les obligations de qualité « investment grade » restent le segment privilégié du marché. Bien que les spreads soient relativement serrés, les niveaux de rendement globaux restent attractifs et offrent une marge de sécurité raisonnable face à des hausses modérées des taux. En revanche, les obligations d’État restent moins attractives. Si les rendements ont atteint des niveaux plus attractifs, la résilience de la croissance économique, les risques d’inflation persistants et la dynamique globale des taux pourraient limiter les perspectives d’un rebond significatif de la dette souveraine. Une exposition sélective à la dette des marchés émergents et aux titres à haut rendement reste appropriée afin de bénéficier d’un « carry » supplémentaire sans augmenter de manière significative le risque du portefeuille.

Conclusion

Il est naturel de se concentrer sur les aspects négatifs. Aujourd’hui, ces aspects négatifs sont l’inflation, l’incertitude entourant les banques centrales et les tensions géopolitiques. Ces risques sont réels et ne doivent pas être négligés.

Pourtant, les forces qui dynamisent l’économie mondiale restent puissantes. Du côté du secteur privé, l’intelligence artificielle est le moteur d’un nouveau cycle d’investissements, tandis que du côté du secteur public, les préoccupations en matière de sécurité énergétique et la fragmentation géopolitique soutiennent une hausse des investissements publics, notamment dans la défense et les infrastructures stratégiques. L’activité économique s’est révélée plus résiliente que beaucoup ne l’avaient prévu des deux côtés de l’Atlantique. Si l’inflation et la géopolitique peuvent parfois obscurcir les perspectives, elles n’ont pas pour autant anéanti les moteurs structurels de la croissance.

Pour les investisseurs, le défi ne consiste pas à ignorer cette ombre, mais à ne pas la confondre avec la réalité dans son ensemble. Maintenir une exposition aux thèmes de croissance à long terme, tout en restant rigoureux en matière de valorisation, de fondamentaux et de diversification, reste la manière la plus judicieuse de naviguer dans un environnement où incertitude et opportunités continuent de coexister.