Le dimanche 21 juin marque le début officiel de l'été, ici, dans l'hémisphère Nord. Pourtant, après un printemps exceptionnellement chaud, le temps s'est rafraîchi et est devenu plus instable. La question est désormais de savoir si cette chaleur précoce constituait un pic ou si un long et chaud été nous attend encore.

Une dynamique similaire s'est observée sur les marchés financiers. Les actifs risqués ont enregistré un premier semestre solide, atteignant des sommets successifs malgré les tensions géopolitiques, la résurgence des frictions commerciales et le choc énergétique lié à la guerre au Moyen-Orient. Jusqu'à présent, la robustesse des bénéfices des entreprises et la vigueur du cycle d'investissement dans l'IA ont compensé ces vents contraires.

Après ces performances solides, les perspectives sont désormais moins claires. Les marchés sont confrontés à un équilibre plus délicat entre un soutien structurel puissant et des risques cycliques.

Dans cette mise à jour semestrielle, nous réexaminons notre scénario de base pour 2026, évaluons son évolution à la lumière des développements récents et présentons nos prévisions pour le second semestre.

Perspectives macroéconomiques

En début d'année, nous avions anticipé un environnement macroéconomique relativement stable, avec une croissance mondiale d'environ 3 %, globalement conforme à sa moyenne de long terme. Depuis lors, notre vision de base a légèrement évolué. Nous prévoyons désormais une croissance mondiale légèrement inférieure à cette tendance. L'activité continue de progresser, mais à un rythme modéré, sans signe notable de réaccélération significative. Dans le même temps, les divergences régionales se sont accentuées, et la géopolitique reste un facteur d'imprévisibilité majeur ; bien qu'imprévisible par nature, elle n'en demeure pas moins un élément essentiel à surveiller, auquel il convient de s'adapter à mesure que la situation évolue.

États-Unis : une économie en pleine effervescence

Nos prévisions initiales d’une croissance soutenue, sous-tendue par de forts investissements dans l’IA et un soutien budgétaire, se sont largement vérifiées. L’activité manufacturière reprend, les bénéfices des entreprises restent solides et l’indépendance énergétique change la donne avec des exportations de pétrole brut atteignant des niveaux records.

Le consommateur américain a fait preuve d’une résilience remarquable. Un profil de consommation en « E » s’est dessiné, interrompant momentanément les discussions autour d’une « économie en K », les dépenses se maintenant dans l’ensemble des tranches de revenus. La poursuite de cette tendance dépendra largement du marché du travail et, de manière encourageante, les développements récents suggèrent une stabilisation de celui-ci, ce qui pourrait contribuer à soutenir la consommation.

L'inflation reste un risque majeur. En début d'année, nous avions anticipé qu'elle resterait persistante au premier semestre, principalement en raison des effets différés des droits de douane. Cette prévision s'est vérifiée, même si l'évolution des marchés de l'énergie a amplifié cet effet. L'inflation est désormais trop élevée, à 4,2 % en glissement annuel. Au-delà de l'énergie, le déploiement de l'IA contribue également aux pressions inflationnistes. Par exemple, la forte augmentation de la demande de puces mémoire – indispensables aux centres de données, mais aussi aux ordinateurs personnels et aux tablettes – entraîne une hausse de leurs prix.

En conséquence, les anticipations en matière de politique monétaire ont considérablement évolué. Les baisses de taux attendues de la Réserve fédérale américaine ont été repoussées à 2027, et la possibilité d’une hausse des taux cette année fait désormais l’objet de discussions.

Zone euro : des perspectives qui s'assombrissent

Nous avons abordé l'année avec une position plus prudente sur la zone euro que bon nombre de nos pairs, et cela s'est avéré justifié : les conditions ont été plus faibles que prévu.

Parallèlement, notre prévision initiale selon laquelle l’inflation resterait proche, voire inférieure, à l’objectif de la BCE a été infirmée. La hausse des coûts de l’énergie a entrainé un dépassement de cet objectif d’inflation et ce depuis trois mois consécutifs. Après la hausse d’un quart de point en juin, les marchés anticipent désormais deux nouvelles hausses de taux en 2026.

Le ralentissement économique de la zone euro est particulièrement visible dans les principales économies telles que l'Allemagne, où la faiblesse du secteur industriel persiste. Dans le même temps, les mesures de relance budgétaire, largement attendues, ne se traduisent pas encore par une reprise significative de l'activité économique. L'Espagne se distingue, soutenue par une meilleure productivité et une dynamique budgétaire plus solides.

Chine : un microclimat

La Chine continue de suivre une trajectoire distincte, davantage axée sur le positionnement à long terme que sur les résultats à court terme. Notre scénario de base reste globalement inchangé. Les secteurs stratégiques importants, en particulier l’IA et l’industrie manufacturière de pointe, bénéficient d’une forte dynamique, soutenue par des mesures politiques. Toutefois, la faiblesse de la demande intérieure et la fragilité persistante du secteur immobilier continuent de peser sur la consommation et l’investissement.

Japon : Sortir de l'hiver déflationniste

Le Japon a discrètement dépassé les attentes. L'inflation est restée supérieure à l'objectif pendant la majeure partie des deux dernières années, tandis que la hausse des salaires commence à soutenir une reprise progressive de la consommation intérieure.

Dans le même temps, les entreprises japonaises jouent un rôle de plus en plus important dans le thème mondial de l’IA – non pas en tant qu’acteurs de premier plan, mais en tant que facilitateurs essentiels. Leurs atouts dans les équipements pour semi-conducteurs et le conditionnement de pointe, la robotique, le câblage en fibre optique pour les centres de données ainsi que les matériaux de haute qualité positionnent le Japon favorablement pour bénéficier d’investissements technologiques soutenus.

Marchés émergents : portés par des vents favorables

Les marchés émergents ont continué de bénéficier d’un dollar américain plus faible, ainsi que d’une série de moteurs de croissance plus spécifiques. En Asie, certaines économies profitent pleinement de leur exposition directe au cycle mondial d’investissement dans l’IA. Si plusieurs pays d’Amérique latine continuent d’afficher des déficits courants, ceux-ci restent gérables et sont en partie compensés par de solides recettes d’exportation de matières premières, ce qui leur confère une certaine résilience face à l’incertitude mondiale.

Marchés énergétiques mondiaux

Le contexte géopolitique demeure l’un des éléments marquants de 2026. Les tensions au Moyen-Orient persistent, et il reste à voir si l’accord provisoire entre les États-Unis et l’Iran pourra être maintenu, d’autant plus que des discussions plus complexes s’ouvrent autour du programme nucléaire iranien. Même si le détroit d’Ormuz rouvre comme prévu le 19 juin, un certain temps sera nécessaire pour que les flux énergétiques se normalisent, notamment en raison des dommages subis par les infrastructures énergétiques dans l’ensemble de la région.

Il est toutefois encourageant de constater que les marchés mondiaux de l'énergie ont déjà commencé à s’ajuster. Les producteurs alternatifs, en particulier les États-Unis et le Venezuela, augmentent leur production, tandis que les investissements se réorientent vers de nouvelles sources d'approvisionnement, telles que les vastes réserves de schiste de l'Argentine.

À court terme, nous nous attendons à ce que les contraintes d'approvisionnement continuent de soutenir la hausse des prix de l'énergie et les pressions inflationnistes. La question centrale demeure de savoir si ces pressions s’inscriront durablement ou s'avéreront transitoires. Les marchés privilégient, actuellement, la seconde hypothèse.

Source: Bloomberg, BIL as of 16 June

Stratégie d'investissement

Actions : leadership restreint

Nous continuons d’identifier des opportunités sur l'ensemble des marchés actions, tout en conservant une préférence marquée pour les États-Unis.

Aux États-Unis, la saison des résultats du premier trimestre 2026 a été particulièrement solide, enregistrant la performance la plus robuste depuis le rebond post-pandémique. Le bénéfice par action (BPA) du S&P 500 a progressé d’environ 29 % en glissement annuel sur une base mixte, ou d’environ 15 % en excluant les entreprises liées à l’IA, tandis que les revenus ont augmenté de 11,6 %.

Ces solides performances ont donné lieu à des révisions significatives à la hausse des prévisions. Le consensus table désormais sur une croissance du bénéfice par action (BPA) américain de 21,7 % et une croissance du chiffre d'affaires de 10,5 % au cours des trois prochains trimestres. Le principal risque reste la concentration des bénéfices. Tout ralentissement des investissements des hyperscalers ou toute rotation hors des valeurs technologiques à très forte capitalisation pourrait avoir un impact disproportionné sur la performance des indices. Dans ce contexte, nous avons partiellement couvert notre exposition aux actions américaines contre le risque de baisse.

Au niveau sectoriel, nous continuons de privilégier le secteur du matériel informatique, ainsi que les secteurs liés à l’IA tels que les services aux collectivités et l’industrie, qui continuent de bénéficier du cycle d’investissement plus large. Les entreprises industrielles et celles détenant des actifs réels sont mieux protégées contre les bouleversements technologiques, et nombre d’entre elles semblent prêtes à utiliser l’IA pour gagner en efficacité et renforcer leur position dominante.

En Chine, certains segments du marché (en particulier les banques, l’immobilier et l’industrie traditionnelle) restent confrontés à des vents contraires structurels, notamment une demande inférieure atone et un niveau d’endettement élevé. Dans ce contexte, nous concentrons notre exposition sur les secteurs liés à la technologie et à l’IA, qui bénéficient des tendances structurelles fortes telles que la numérisation et l’automatisation, ainsi que d’un soutien politique explicite de la part de Pékin.

Au Japon, nous privilégions les grandes entreprises exportatrices. Les acteurs des secteurs de l’industrie, de l’électronique et des semi-conducteurs sont bien positionnés pour tirer parti du cycle mondial d’investissement dans l’IA et de la solidité persistante de la demande extérieure.

Nous restons prudents à l’égard des actions européennes. Bien que la croissance des bénéfices se soit améliorée, dépassant 7 % en glissement annuel au premier trimestre, la reprise reste inégale. Le secteur de l’énergie a été le principal moteur de cette progression et, hors celui-ci, la croissance globale du BPA est quasiment nulle. Plus généralement, environ 45 % des entreprises ont vu leurs prévisions de bénéfices révisées à la baisse pour 2026, ce qui souligne la fragilité de la reprise.

Cette situation s’explique en grande partie par le fait que la hausse des prix du pétrole représente un défi plus important pour l’Europe que pour les États-Unis, en raison d’une intensité énergétique plus élevée et d’un pouvoir de fixation des prix plus limité. La pression sur les marges commence déjà à se faire sentir, les indices PMI suggérant que les entreprises peinent à répercuter la hausse des coûts.

Revenus fixes : prudence sur les taux, sélectivité sur le crédit

Nous restons très peu exposés aux obligations souveraines. Le choc énergétique s’est rapidement traduit par une hausse des rendements sur l’ensemble de la courbe, et les prix du pétrole continuent d’afficher une corrélation étroite avec les anticipations de taux, influençant à la fois les segments courts et longs. Sur la partie longue de la courbe, les inquiétudes budgétaires exercent une pression supplémentaire sur les rendements.

En matière de crédit, notre approche reste sélective. La dette des marchés émergents (EMD) a bien résisté à la récente volatilité, soutenue par un affaiblissement du dollar et une amélioration des perspectives de croissance. L'élargissement des spreads observé au début du conflit entre les États-Unis et l'Iran s'est en grande partie résorbé, y compris parmi les émetteurs du Moyen-Orient les plus directement exposés. Les divergences régionales restent toutefois importantes. Les pays d'Amérique latine continuent de bénéficier de leur statut d'exportateurs de matières premières, avec des spreads généralement plus serrés qu'avant le conflit et une dynamique qui reste positive.

Les obligations de qualité « investment grade » continuent de représenter la part prépondérante de notre allocation en titres à revenu fixe. A l’instar de la dette émergente, les spreads ont largement comblé l’élargissement observé plus tôt dans l’année, tandis que les fondamentaux des entreprises restent globalement solides. Si la marge de manœuvre pour une nouvelle compression des spreads semble limitée, les rendements globaux restent attractifs, le niveau élevé de variation de taux à partir de laquelle la performance est nulle offre une marge de sécurité face à d’éventuelles fluctuations des taux ou des spreads. L'offre a été abondante depuis le début de l'année, sous l'effet d'émissions concentrées en début d'année, notamment de la part des hyperscalers et des institutions financières, ce qui devrait se traduire par des conditions techniques plus favorables au second semestre.

Nous avons récemment complété cette exposition en renforçant de manière sélective notre position sur le segment des obligations à haut rendement, en mettant particulièrement l'accent sur les obligations convertibles contingentes (CoCos). Au sein des titres de crédit à bêta élevé, les CoCos se distinguent, soutenues par la solidité des fondamentaux bancaires et des perspectives sectorielles favorables. Bien que les spreads soient relativement serrés, les rendements demeurent attrayants, ce qui rend renforce l’attractivité de cette classe d'actifs dans une optique de portage.

Enfin, la résilience de l'économie américaine conjuguée à des taux de défaut toujours modérés, plaide en faveur d’un renforcement sélectif de l’exposition au risque de crédit. Par ailleurs, la duration plus courte des obligations à haut rendement constitue un atout dans l’environnement actuel de volatilité des taux.

Un répit pour le dollar américain

Le dollar n’a tiré qu’un soutien limité de la publication d’une série de données américaines supérieures aux attentes. Du point de vue de la politique monétaire, la réévaluation du cycle de resserrement de la Réserve fédérale est restée relativement modérée, surtout en comparaison des ajustements plus marqués observés sur les autres courbes de rendement du G10.

À court terme, le billet vert pourrait continuer de tirer parti son statut de valeur refuge. Une nouvelle escalade au Moyen-Orient serait susceptible de lui être favorable, en particulier si les conditions d’approvisionnement en énergie venaient à se détériorer. À l’inverse, un apaisement significatif des tensions, notamment s’il facilite l’augmentation des flux à travers le détroit d’Ormuz, déclencherait probablement un rebond des devises autres que le dollar américain.

En définitive, l'évolution du dollar américain restera étroitement liée à la dynamique d'inflation. Toute surprise haussière supplémentaire, susceptible de maintenir l’hypothèse d'un resserrement monétaire additionnel de la Fed, devrait soutenir la devise. A l’inverse, des signaux plus nets de désinflation risqueraient de peser sur celle-ci.

Source: Bloomberg, BIL as of 16 June

Conclusion

À l’approche du second semestre 2026, le contexte devient plus nuancé. La croissance reste résiliente mais inégale, l’inflation continue de mettre les décideurs publics à l’épreuve, tandis que les risques géopolitiques maintiennent la volatilité sur les marchés de l’énergie. Dans le même temps, les performances des marchés sont de plus en plus concentrées, reposant sur un ensemble restreint de facteurs.

Dans cet environnement, la discipline et capacité d’adaptation sont essentielles. A mesure que la marge d’erreur se réduit, il devient crucial de naviguer avec discernement entre les anticipations politiques en constante évolution et les risques asymétriques.

Notre approche demeure fondée sur la qualité et la diversification, tout en analysant les thèmes de croissance structurelle à un niveau plus granulaire. Cela implique de regarder au-delà des leaders du marché pour identifier des opportunités moins évidentes et des bénéficiaires de second rang.

Les conditions favorables pourraient perdurer, en particulier si la voie diplomatique continue de prévaloir au Moyen-Orient. Toutefois, comme lors de toute période prolongée d’éclaircie, une protection reste indispensable. Pour les investisseurs, cela se traduit par le maintien d’une diversification rigoureuse et la mise en place d’une couverture contre le risque de baisse — en particulier dans les segments les plus concentrés du marché — afin de se prémunir contre une remontée potentielle de la volatilité ou un retournement soudain de la conjoncture.