Am 12. August wird es in Luxemburg zu einer Sonnenfinsternis kommen, bei der kurz vor Sonnenuntergang etwa 90 % der Sonne verdeckt sein werden. Auch die Weltwirtschaft scheint derzeit eine partielle Sonnenfinsternis zu durchlaufen. Investitionen in KI und der Ausbau der Infrastruktur könnten als Sonne betrachtet werden, die eine kraftvolle Quelle langfristiger wirtschaftlicher Energie darstellt. Inflation, höhere Zinsen und geopolitische Risiken sind der metaphorische Mond, der dieses Licht zeitweise verdeckt und Phasen der Marktvolatilität auslöst.
Der Schatten, der derzeit die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich zieht, ist beträchtlich. Der Konflikt um den Iran ist nach wie vor ungelöst, und die Energiemärkte bleiben anfällig für weitere Störungen, was wiederum den Inflationsdruck insgesamt anheizen und die Zentralbanken zu einer gewissen Restriktivität zwingen könnte.
Dies ist besonders relevant in den Vereinigten Staaten, wo die Wirtschaft weiterhin eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit an den Tag legt. Die Konsumausgaben bleiben auf einem gesunden Niveau, während die Unternehmensinvestitionen weiterhin durch den KI-Investitionszyklus und steuerliche Anreize gestützt werden. Doch dieselben Kräfte, die das Wachstum stützen, tragen auch zur Inflation bei. Die Binnennachfrage bleibt stark, während Zölle und höhere Energiepreise zusätzlichen importierten Inflationsdruck ausüben.
Infolgedessen bleibt die Möglichkeit einer restriktiveren Geldpolitik der Federal Reserve ein echtes Risiko. Zwar ließ die Fed die Zinsen im Juli unverändert, doch die Märkte waren durch die Unklarheit hinsichtlich des künftigen geldpolitischen Kurses verunsichert. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen kletterte auf 5,23 % – den höchsten Stand seit 2007 –, da Anleger die Inflationsrisiken neu bewerteten und eine höhere Entschädigung für die Inflationsunsicherheit forderten. Mehr Klarheit könnte sich beim Jackson-Hole-Symposium der Fed später in diesem Monat ergeben.
Unserer Ansicht nach wird das Risiko von Inflations-Zweitrundeneffekten nach wie vor unterschätzt und könnte die Geldpolitik länger beeinflussen, als viele derzeit erwarten – trotz des politischen Drucks für niedrigere Zinsen.
Europa hat unterdessen den jüngsten geopolitischen Schock besser überstanden als erwartet. Das Wirtschaftswachstum hat positiv überrascht, während die Inflation zuletzt wieder leicht anzog.
Mit Blick auf die Zukunft bleibt abzuwarten, ob sich die jüngste Verbesserung der Stimmungsindikatoren tatsächlich in einer stärkeren Produktion und Konjunktur niederschlagen wird. Die Märkte haben bereits eine erhebliche Straffung der Geldpolitik durch die EZB eingepreist (50 Basispunkte mehr in diesem Jahr), was weniger Spielraum für eine hawkische Überraschung lässt, sofern es nicht zu einer erheblichen Eskalation des Konflikts zwischen den USA und dem Iran kommt.
Insgesamt bleiben wir trotz der jüngsten Volatilität in Bezug auf KI als langfristiges Anlagethema optimistisch. Transformative Technologien setzen sich selten geradlinig durch, und auf Phasen der Begeisterung folgen oft Phasen der Konsolidierung, in denen Anleger die Bewertungen neu bewerten und tragfähige Geschäftsmodelle von spekulativen Übertreibungen trennen. Auch wenn Teile des Marktes gelegentlich überbewertet sein mögen, bleibt das allgemeine Anlagepotenzial intakt. Die Unternehmen, die die Infrastruktur aufbauen, auf der das KI-Ökosystem basiert, investieren weiterhin massiv, wobei Hyperscaler erhebliche Mittel in Rechenzentren und Rechenkapazitäten stecken – ein Zeichen für die starke Nachfrage und das Vertrauen in die langfristigen Chancen.
Allerdings wird nicht jede Investition erfolgreich sein. Mit zunehmendem Wettbewerb und der Reifung der Branche dürfte sich die Kluft zwischen Gewinnern und Verlierern vergrößern. Dies unterstreicht, wie wichtig es ist, sich auf die Fundamentaldaten zu konzentrieren, insbesondere auf Disziplin bei den Investitionsausgaben, die Generierung von freiem Cashflow und die langfristige Wettbewerbspositionierung.
Auswirkungen auf die Anlagepolitik
Bei unserer Asset-Allokation im August zeigte sich der Ausschuss weiterhin weitgehend zufrieden mit unserer Portfolio-Positionierung.
Aktien werden weiterhin gegenüber festverzinslichen Wertpapieren bevorzugt, wobei der Schwerpunkt auf den USA liegt. Das Gewinnwachstum ist stark und wird zunehmend nicht nur von den großen Technologieunternehmen getragen. Ergänzt wird dies durch ein Engagement in Europa, das attraktive Bewertungen, eine sich verbessernde Gewinndynamik und wertvolle Diversifizierungsvorteile bietet, insbesondere in Phasen, in denen das KI-Thema unvermeidliche Volatilitätsschübe erlebt.
Auch gegenüber der chinesischen Technologiebranche wird eine konstruktive Einschätzung beibehalten. Chinesische KI-Modelle haben den Leistungsrückstand gegenüber führenden „Frontier“-Modellen verringert und arbeiten dabei zu deutlich geringeren Kosten, was sowohl die strategische Bedeutung des Sektors als auch sein langfristiges Wachstumspotenzial unterstreicht.
Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere bleiben Investment-Grade-Anleihen der bevorzugte Marktbereich. Obwohl die Spreads relativ eng sind, bleiben die Gesamtrenditen attraktiv und bieten einen angemessenen Puffer gegen moderate Zinsanstiege. Im Gegensatz dazu sind Staatsanleihen weiterhin weniger überzeugend. Zwar sind die Renditen auf attraktivere Niveaus gestiegen, doch könnten ein robustes Wirtschaftswachstum, anhaltende Inflationsrisiken und die allgemeine globale Zinsdynamik den Spielraum für eine deutliche Rallye bei Staatsanleihen einschränken. Ein selektives Engagement in Schwellenländeranleihen und Hochzinsanleihen ist weiterhin angebracht, um von zusätzlichen Carry-Erträgen zu profitieren, ohne das Portfoliorisiko wesentlich zu erhöhen.
Fazit
Es ist nur natürlich, den Blick auf die Schattenseiten zu richten. Heute sind diese Schattenseiten Inflation, Unsicherheit hinsichtlich der Zentralbanken und geopolitische Spannungen. Diese Risiken sind real und sollten nicht außer Acht gelassen werden.
Dennoch sind die Kräfte, die die Weltwirtschaft beflügeln, nach wie vor stark. Auf privater Seite treibt die KI einen neuen Investitionszyklus voran, während auf öffentlicher Seite Bedenken hinsichtlich der Energiesicherheit und geopolitische Fragmentierung höhere staatliche Investitionen begünstigen, insbesondere in den Bereichen Verteidigung und strategische Infrastruktur. Die Konjunktur hat sich auf beiden Seiten des Atlantiks als widerstandsfähiger erwiesen, als viele erwartet hatten. Auch wenn Inflation und geopolitische Entwicklungen den Ausblick zeitweise trüben mögen, haben sie die strukturellen Wachstumstreiber nicht ausgelöscht.
Für Anleger besteht die Herausforderung nicht darin, den Schatten zu ignorieren, sondern darin, ihn nicht mit dem Gesamtbild zu verwechseln. Ein Engagement in langfristigen Wachstumsthemen beizubehalten und dabei in Bezug auf Bewertung, Fundamentaldaten und Diversifizierung diszipliniert zu bleiben, ist nach wie vor der sinnvollste Weg, um sich in einem Umfeld zurechtzufinden, in dem Unsicherheit und Chancen weiterhin nebeneinander bestehen.
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