De recente marktomstandigheden waren bijzonder uitdagend. De scherpe correctie op de aandelenmarkten heeft begrijpelijkerwijs veel beleggers ongerust gemaakt, vooral na een lange periode waarin een relatief kleine groep technologiebedrijven een aanzienlijk deel van het marktrendement voor haar rekening nam.

De omslag in de marktrichting toont aan dat beleggers kritischer worden. Sterke verhalen en ambitieuze investeringsplannen volstaan niet langer: bedrijven worden steeds meer beoordeeld op hun vermogen om duurzame winst en kasstromen te genereren. Tegen deze achtergrond passen wij de portefeuilles aan om de diversificatie en weerbaarheid te versterken, met behoud van blootstelling aan de langetermijnbeleggingsthema’s waarin wij overtuigd blijven.

Macro-economische context

De Amerikaanse economie blijft er goed voor staan. Het bbp groeide in het derde kwartaal van 2026 met 3,4%, het sterkste tempo in een jaar, ondersteund door veerkrachtige consumptie en robuuste private investeringen, waaronder AI-gerelateerde uitgaven. Inflatie blijft de voornaamste uitdaging. Hogere prijzen, met name voor basisbehoeften zoals voeding en benzine, zullen de koopkracht van huishoudens de komende kwartalen waarschijnlijk beperken. De reële loongroei is inmiddels negatief.

De Amerikaanse centrale bank hield haar beleidsrente tijdens de vergadering van oktober ongewijzigd op 3,75–4,00%, maar liet de deur open voor verdere verhogingen. De markten verwachten momenteel twee bijkomende renteverhogingen tegen volgende zomer, waarvan de eerste mogelijk al in december komt.

Op politiek vlak leidden de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen ertoe dat de Democraten de controle over zowel het Huis van Afgevaardigden als de Senaat verwierven, zonder evenwel de tweederdemeerderheid te behalen die nodig is om een presidentieel veto te overrulen. Dit institutionele evenwicht zou de ruimte voor een abrupte wijziging van het begrotings- of regelgevingsbeleid moeten beperken. Toch draagt het politieke debat over onder meer AI-regelgeving nu al bij tot de marktonzekerheid. Het aflopen van de financiering van de federale overheid op 11 december vormt een andere mogelijke bron van volatiliteit.

De vooruitzichten zijn uitdagender in de eurozone, waar de conjunctuur lijkt te verzwakken. De inflatie blijft hoog, voornamelijk door de energieprijzen, terwijl stijgende lonen en kosten voor diensten de onderliggende prijsdruk persistenter dreigen te maken. De ECB hield haar beleidsrente in oktober ongewijzigd op 2,5% en trachtte de kans op aanzienlijke tweederonde-effecten van de inflatie te relativeren. Toch verwachten de financiële markten nog twee renteverhogingen en kennen zij een zeer hoge waarschijnlijkheid toe aan een verhoging in december. De combinatie van tragere groei en hogere financieringskosten vertroebelt ook de vooruitzichten voor de winsten van Europese ondernemingen.

Het herstel in China blijft ongelijkmatig. Beleidssteun en de buitenlandse vraag blijven de geavanceerde industrie en technologiesector ondersteunen, maar het zwakke consumentenvertrouwen en de aanslepende crisis op de vastgoedmarkt remmen de binnenlandse vraag af.

Beleggingsstrategie

Tegen deze achtergrond voeren wij verschillende aanpassingen door waarbij we het evenwicht tussen weerbaarheid, inkomsten en langetermijnrendement aanpassen voor onze portefeuilles.

Binnen het vastrentende luik bouwen wij onze blootstelling aan Europese staatsobligaties verder af en heralloceren wij naar bedrijfsobligaties met een hoge kredietkwaliteit uitgedrukt in euro. Aanhoudende overheidstekorten, inflatie en geopolitieke onzekerheid maken staatsobligaties met een langere looptijd kwetsbaar. Tegelijk zijn de spreads op Europese bedrijfsobligaties met hoge kredietkwaliteit verruimd, wat volgens ons een aantrekkelijker instapmoment creëert. Dit marktsegment biedt aantrekkelijke rendementen in combinatie met een relatief beperkt kredietrisico.

In de defensieve portefeuilles en portefeuilles met een laag risico verminderen wij ook de blootstelling aan obligatiestrategieën met een total return benadering ten voordele van een obligatiefonds met een vaste looptijd. Dat laatste biedt meer zichtbaarheid op de verwachte opbrengst en kan de rentegevoeligheid helpen beperken.

Binnen aandelen verminderen wij onze Europese blootstelling en breiden wij onze positie in Amerikaanse waardeaandelen verder uit. Deze beslissing weerspiegelt onze verwachting dat het marktleiderschap zich verder zal verbreden voorbij de grootste technologiebedrijven. Bij waardeaandelen ligt doorgaans een groter deel van de verwachte winst in de nabije toekomst. Hun waarderingen zijn daardoor meestal minder gevoelig voor hogere rentevoeten dan die van groeibedrijven met een langere duratie.

Wij hebben ook gekozen voor een defensievere sectorverdeling. Communicatiediensten werden verlaagd naar negatief, omdat de toenemende concurrentie van satellietconnectiviteit bestaande bedrijfsmodellen bedreigt. Daarnaast kan de druk op de koopkracht van huishoudens de overstap van klanten naar goedkopere aanbieders versnellen.

De sector van de essentiële consumptiegoederen werd verhoogd naar neutraal dankzij zijn defensieve kenmerken en over het algemeen gezonde balansen.

Gezondheidszorg werd verhoogd naar positief. De sector kent een veerkrachtige vraag en kan bovendien profiteren van door AI aangedreven verbeteringen in productiviteit, diagnostiek en geneesmiddelenontwikkeling. De Amerikaanse politieke context kan ook gunstiger worden voor delen van de gezondheidszorgsector als de Democratische controle over het Congres leidt tot een uitbreiding van de Medicaid-dekking of het herstel van subsidies in het kader van de Affordable Care Act. De uiteindelijke impact zal afhangen van de wetgeving waarover overeenstemming wordt bereikt en die daadwerkelijk wordt ingevoerd.

Technologie: strengere beoordeling, blijvend potentieel

Binnen de technologiesector zijn terecht vragen gerezen over de omvang en houdbaarheid van AI-gerelateerde kapitaaluitgaven. De bouw van datacenters vereist aanzienlijke investeringen in IT-infrastructuur, energie en ondersteunende netwerken. Het kan enige tijd duren voordat deze uitgaven rendement opleveren, terwijl politieke ontwikkelingen de bouw van nieuwe faciliteiten in bepaalde Amerikaanse staten kunnen vertragen.

Bedrijven die het meest investeren, zullen steeds duidelijker moeten aantonen dat deze uitgaven duurzame omzet, winst en kasstromen kunnen genereren. Dit markeert een belangrijke verschuiving van momentum naar fundamenten.

Wij zijn niet van mening dat de AI-investeringscyclus voorbij is. Het langetermijnpotentieel van de technologie blijft aanzienlijk, maar de markt maakt steeds meer onderscheid tussen de bedrijven die het best geplaatst zijn om dit potentieel te benutten.

Onze aanpak wordt daarom selectiever. We leggen meer nadruk op kwaliteitsbedrijven waarvan de vrije kasstroom niet buitensporig wordt belast door investeringsuitgaven. Daarnaast richten wij ons op meer defensieve begunstigden van de verdere uitrol van AI, zoals bedrijven die de technologie kunnen gebruiken om hun producten, productiviteit en/of marges te verbeteren zonder zwaar te moeten investeren in nieuwe infrastructuur.

Belegd blijven, met meer selectiviteit

De recente marktontwikkelingen wijzen op een belangrijke verandering in het beleggingslandschap. Ambitieuze groeiplannen volstaan niet langer zonder overtuigend bewijs dat investeringen kunnen worden omgezet in duurzame winst en kasstromen.

Dit doet niets af aan het langetermijnpotentieel van technologie en AI, maar legt de lat wel hoger voor zowel bedrijven als beleggers. Nu fundamentele factoren opnieuw aan belang winnen, zijn wij ervan overtuigd dat kwaliteit, waarderingsdiscipline en selectiviteit de betrouwbaarste leidraden zullen zijn voor de komende periode.

Onze doelstelling is om bedachtzaam en niet reactief te handelen. Daarbij behouden we een belangrijke blootstelling aan structurele groeikansen op lange termijn, terwijl we de portefeuilles beter beschermen tegen mogelijke economische en marktrisico's.