Les conditions de marché récentes ont été particulièrement difficiles. La forte correction des marchés boursiers a, à juste titre, déstabilisé de nombreux investisseurs, surtout après une longue période durant laquelle un groupe relativement restreint d’entreprises technologiques avait généré une part importante des rendements du marché.

Ce changement de tendance sur les marchés montre que les investisseurs font preuve d’un discernement accru. Les discours convaincants et les plans d’investissement ambitieux ne suffisent plus : les entreprises sont de plus en plus évaluées sur leur capacité à générer des bénéfices et des flux de trésorerie durables. Dans ce contexte, nous ajustons nos portefeuilles afin de renforcer leur diversification et leur résilience, tout en conservant une exposition aux thèmes d’investissement à long terme dans lesquels nous restons convaincus.

Contexte macroéconomique

L’économie américaine reste en bonne santé. Le PIB a progressé de 3,4 % au troisième trimestre 2026, son rythme le plus soutenu depuis un an, soutenu par une consommation résiliente et de solides investissements privés, notamment les dépenses liées à l’intelligence artificielle. L’inflation reste le principal défi. La hausse des prix, en particulier pour les produits de première nécessité tels que l’alimentation et l’essence, devrait peser sur le pouvoir d’achat des ménages au cours des prochains trimestres, la croissance des salaires réels étant désormais négative.

La Réserve fédérale a maintenu son taux directeur inchangé à 3,75-4,00 % lors de sa réunion d’octobre, mais a laissé la porte ouverte à de nouvelles hausses. Les marchés anticipent actuellement deux hausses supplémentaires d’ici l’été prochain, la première pouvant intervenir dès décembre.

Sur le plan politique, les élections de mi-mandat aux États-Unis ont permis aux démocrates de prendre le contrôle de la Chambre des représentants et du Sénat, sans toutefois obtenir la majorité des deux tiers nécessaire pour passer outre un veto présidentiel. Cet équilibre institutionnel devrait limiter la marge de manœuvre pour un changement brusque de politique budgétaire ou réglementaire. Néanmoins, le débat politique sur des questions telles que la réglementation de l’IA contribue déjà à l’incertitude des marchés. L’arrivée de l’échéance du financement du gouvernement fédéral le 11 décembre représente une autre source potentielle de volatilité.

Les perspectives sont plus difficiles dans la zone euro, où le cycle semble s’essouffler. L’inflation reste élevée, principalement sous l’effet des prix de l’énergie, tandis que la hausse des salaires et des coûts des services risque de rendre les pressions sous-jacentes plus persistantes. La BCE a maintenu son taux directeur à 2,5 % en octobre et s’est efforcée de minimiser la probabilité d’effets d’inflation de second tour significatifs. Néanmoins, les marchés financiers anticipent deux nouvelles hausses de taux et attribuent une probabilité très élevée à une intervention en décembre. La combinaison d’une croissance plus lente et de coûts de financement plus élevés assombrit également les perspectives de bénéfices des entreprises européennes.

La reprise en Chine reste inégale. Les mesures de soutien et la demande extérieure continuent de profiter aux secteurs de l’industrie manufacturière de pointe et des technologies, mais la faiblesse de la confiance des consommateurs et le ralentissement prolongé du marché immobilier freinent la demande intérieure.

Stratégie d’investissement

Dans ce contexte, nous procédons à plusieurs ajustements afin de rééquilibrer la résilience, la génération de revenus et le potentiel de rendement à long terme au sein des portefeuilles.

Sur le front des titres à revenu fixe, nous réduisons encore notre exposition aux obligations souveraines européennes et réallouons nos actifs vers des obligations d’entreprises « investment grade » libellées en euros. La persistance des déficits publics, l’inflation et les incertitudes géopolitiques rendent les obligations souveraines à long terme vulnérables. Parallèlement, les spreads sur les obligations d’entreprises « investment grade » libellées en euros se sont élargis, créant ce que nous considérons comme un point d’entrée plus attractif. Ce segment du marché offre des rendements intéressants associés à un risque de crédit relativement modéré.

Dans les portefeuilles défensifs et à faible risque, nous réduisons également l’exposition aux stratégies obligataires « Total Return » au profit d’un fonds obligataire à échéance fixe. Ce dernier offre une meilleure visibilité sur la génération de rendement et peut contribuer à limiter la sensibilité aux taux d’intérêt.

Sur le front des actions, nous réduisons notre exposition aux titres européens et renforçons encore notre position aux titres américains de style « value ». Cette décision reflète notre conviction que le leadership sur les marchés continuera de s’étendre au-delà des plus grandes entreprises technologiques. Les titres « value » présentent généralement une part plus importante de leurs bénéfices attendus à court terme ; par conséquent, leurs valorisations ont tendance à être moins sensibles à la hausse des taux d’intérêt que celles des entreprises de croissance à long terme.

Nous avons également adopté une répartition sectorielle plus défensive. Le secteur des services de communication a été rétrogradé à « négatif », car la concurrence croissante des services de connectivité par satellite menace les modèles économiques établis, tandis que la pression sur le pouvoir d’achat des ménages pourrait accélérer la migration des clients vers des fournisseurs moins chers.

Le secteur des biens de consommation de base a été relevé à « neutre » en raison de ses caractéristiques défensives et de la bonne santé générale de ses bilans.

Le secteur de la santé a été relevé à « positif ». Il affiche une demande résiliente, tout en pouvant bénéficier des gains de productivité, des progrès en matière de diagnostic et du développement de médicaments induits par l’intelligence artificielle. Le contexte politique américain pourrait également devenir plus favorable à certaines composantes du secteur de la santé si la majorité démocrate au Congrès conduit à une extension de la couverture Medicaid ou au rétablissement des subventions prévues par l’Affordable Care Act. L’impact final dépendra des mesures législatives qui pourront être adoptées et mises en œuvre.

Remarque sur le secteur technologique : une surveillance accrue, un potentiel durable

Au sein du secteur technologique, des questions légitimes se posent quant à l’ampleur et à la pérennité des dépenses d’investissement liées à l’IA. La construction de centres de données nécessite des investissements substantiels dans les infrastructures informatiques, l’énergie et les réseaux de soutien. Les retours sur ces dépenses pourraient mettre du temps à se concrétiser, tandis que l’évolution de la situation politique pourrait ralentir la construction de nouvelles installations dans certains États américains.

Les entreprises qui réalisent les investissements les plus importants devront de plus en plus démontrer que ces dépenses peuvent générer des revenus, des bénéfices et des flux de trésorerie durables. Cela marque un glissement important, l’accent passant de la dynamique à la solidité des fondamentaux.

Néanmoins, nous ne pensons pas que le cycle d’investissement dans l’IA soit terminé. Le potentiel à long terme de cette technologie reste considérable, mais le marché se montre de plus en plus sélectif quant aux entreprises les mieux placées pour en tirer parti.

Notre approche devient donc plus sélective. Nous accordons davantage d’importance aux entreprises de grande qualité dont les flux de trésorerie disponibles ne sont pas excessivement grevés par des engagements en dépenses d’investissement. Nous nous concentrons également sur les bénéficiaires plus défensifs de l’adoption de l’IA, notamment les entreprises capables d’utiliser cette technologie pour améliorer leurs produits, leur productivité et/ou leurs marges sans avoir à financer un déploiement d’infrastructures d’une ampleur exceptionnelle.

Maintenir nos investissements, avec une plus grande sélectivité

Les récentes évolutions du marché signalent un changement important dans le paysage de l’investissement. Des plans de croissance ambitieux ne suffisent plus sans preuve convaincante que ces investissements peuvent se traduire par des bénéfices et des flux de trésorerie durables.

Cela ne remet pas en cause le potentiel à long terme de la technologie et de l’IA, mais cela place la barre plus haut, tant pour les entreprises que pour les investisseurs. À mesure que les fondamentaux reprennent de l’importance, nous pensons que la qualité, la rigueur en matière de valorisation et la sélectivité constitueront les repères les plus fiables pour traverser la période à venir.

Notre objectif est d’adopter une approche réfléchie plutôt que réactive, en conservant une exposition significative aux opportunités de croissance à long terme tout en renforçant la résilience du portefeuille face aux risques économiques et de marché qui pourraient se présenter.